Due indicatori monetari che segnalano il rischio di recessione

Il differenziale di rendimento è a uno dei livelli più bassi di sempre e continua a scendere. Una curva dei rendimenti invertita è un noto indicatore di recessione economica. Ha anche indicato un andamento ribassisti di borsa nel futuro. Questa settimana analizzerò lo spread tra il titolo del Tesoro a 10 anni e il titolo del Tesoro a 3 mesi. Questo spread è stato un segnale migliore di recessione e di ribasso dei rendimenti azionari rispetto al più popolare spread tra i tassi decennali e biennali.
Il grafico sottostante mostra l'indice S&P 500 (SPX) dalla fine degli anni '90 insieme al differenziale di rendimento. Lo spread si è invertito per la prima volta circa sei settimane fa. Ciò significa che il rendimento dell'obbligazione a breve scadenza è diventato più alto di quello dell'obbligazione a lunga scadenza. Da allora, il rendimento è diventato sempre più negativo. L'unica volta che abbiamo assistito a letture più estreme è stato alla fine del 2000, quando è scoppiata la bolla tecnologica che ha portato ad altri due anni di ribassi del mercato azionario.

La tabella seguente riassume la performance dello S&P 500 subito dopo un'inversione della curva dei rendimenti a 10 anni e 3 mesi. La recente inversione è stata la 15a volta che si è verificata dal 1989, il primo anno in cui disponiamo di dati giornalieri per i tassi in questione nel nostro database. La sottoperformance è netta. Un anno dopo un'inversione, l'S&P 500 ha registrato un guadagno medio di appena l'1,4%, con il 57% del rendimento positivo. In genere, l'indice guadagna in media oltre il 9%, con quasi l'80% dei rendimenti positivi.

Ho detto che l'ultimo segnale si è verificato circa sei settimane fa. Il mercato azionario è stato molto forte dopo quel segnale. L'S&P 500 ha guadagnato il 6% nel mese successivo al segnale. Mi sono chiesto se un forte guadagno nel primo mese attenuasse il segnale ribassista in futuro. La buona notizia è che questo sembra essere il caso. Quando l'S&P 500 ha guadagnato almeno il 2% nel primo mese dopo un segnale, ha registrato un guadagno medio del 9,68% nei sei mesi successivi al segnale, rispetto a una perdita dell'1% circa dopo gli altri segnali.
Dopo queste forti partenze, lo S&P 500 ha registrato un rendimento medio di circa il 26% nei due anni successivi, con quattro dei cinque rendimenti positivi. Quando i titoli non partono così forte dopo un'inversione, l'indice registra una perdita media del 2,75% nei due anni, con il 56% dei rendimenti positivi. I rendimenti a un anno appaiono strani nella prima tabella, con un rendimento medio di appena il 2,5% tra i grandi rendimenti medi a sei mesi e a due anni. Ciò è dovuto al fatto che un segnale all'inizio del 2019 ha mostrato un forte rendimento a sei mesi, ma poi la pandemia di coronavirus ha colpito prima del periodo di un anno in cui il mercato ha perso il 20%.

Ho detto che lo spread si è invertito circa sei settimane fa. In particolare, lo spread decennale-tre mesi è stato invertito per 28 giorni consecutivi di contrattazioni. È la sesta volta che lo spread si inverte per questo periodo di tempo. La tabella seguente riassume i rendimenti dello S&P 500 dopo il 28° giorno consecutivo di inversione dello spread dei rendimenti. I rendimenti sintetizzati nella tabella sottostante assomigliano ai rendimenti tipici dell'S&P 500 dal 1989. Si tratta solo di cinque episodi, quindi non posso essere sicuro della loro prevedibilità per il futuro, ma questo, insieme ai forti rendimenti ottenuti dall'inversione di sei settimane fa, si spera diminuisca le implicazioni ribassiste degli indicatori.