Mercato sopravvalutato? sentiamo cosa suggerisce il CAPE...

Nella mia analisi abituale, di solito mi occupo di indicatori tecnici, di sentiment o modelli stagionali. Come trader di opzioni, di solito non prestiamo molta attenzione al rapporto prezzo-utili (P/E) dell'indice S&P 500 (SPX). Questa settimana, tuttavia, cambierò marcia per esplorarlo. Anche per i trader che si concentrano su orizzonti temporali più brevi, considerare alcuni fattori macro può rivelarsi utile. Può offrire spunti per strategie a più lungo termine, aiutare nella gestione del rischio o fungere da indicatore del sentiment. In particolare, ho analizzato i dati relativi allo Shiller S&P 500 P/E Ratio, noto anche come CAPE ratio (Cyclically Adjusted Price-Earnings ratio). Questa metrica calcola il rapporto P/E dei titoli dell'indice S&P 500 con un'attenuazione degli utili, esaminando gli ultimi 10 anni e correggendoli per l'inflazione.

Ho analizzato i dati mensili a partire dal 1928 e solo in pochi casi questo rapporto ha superato il valore di 30. Il primo è avvenuto nel 1929, proprio nel momento in cui si è verificato l'evento più importante. Il primo si è verificato nel 1929, poco prima della Grande Depressione. Il secondo è stato nel 1997, raggiungendo quasi 45 prima del crollo della bolla tecnologica nei primi anni 2000. Nel 2017 ha nuovamente superato quota 30 e da allora si aggira intorno a questo livello. Attualmente, la tendenza è al rialzo, superando la soglia dei 32,5, il picco di questo rapporto poco prima della Grande Depressione. A seguire, mostrerò il tipo di rendimento dei titoli in base al livello del CAPE Ratio.

La prima tabella mostra i rendimenti annualizzati dell'S&P 500 in futuro, dopo letture del CAPE Ratio superiori a 25. Come benchmark, l'S&P 500 vanta una performance annua di circa l'8% dal 1928. Quando il CAPE Ratio è stato superiore a 25, i rendimenti a un anno sono stati leggermente inferiori, con una media del 6% circa. I rendimenti a lungo termine sono più preoccupanti. Nei cinque anni successivi, l'S&P 500 ha registrato un rendimento medio annualizzato del 3,4% ed è stato positivo per appena la metà del tempo.

La seconda tabella mostra i rendimenti dell'S&P 500 dopo che la lettura del CAPE Ratio è stata inferiore a 10. Questi bassi valori tendono a far scendere i rendimenti al di sotto del 10%. Questi bassi rapporti hanno tendenzialmente portato a una sovraperformance significativa. L'indice ha guadagnato in media il 18,5% nell'anno successivo, con l'84% dei rendimenti positivi. Se si considerano i rendimenti a cinque anni, la media è stata del 13% su base annua, con il 100% dei rendimenti positivi. Il CAPE Ratio si è rivelato un indicatore azionario affidabile nel lungo periodo.

Per completezza, ecco una tabella che mostra i rendimenti dell'S&P 500 tra questi due estremi.

Il grafico sottostante evidenzia la disparità dei rendimenti medi annualizzati in futuro in base al CAPE Ratio. Se questa tendenza dovesse confermarsi, i prossimi anni potrebbero essere difficili per gli investitori "buy-and-hold". Se qualcuno crede che sia così, potrebbe essere una buona ragione per accorciare gli orizzonti temporali... forse entrare nelle opzioni?

Ho sentito argomenti convincenti contro una visione pessimistica. Nel 1997, dopo che il CAPE ha superato il valore di 30, ci sono stati ancora alcuni anni di guadagni sostanziali. Inoltre, dal 2017 il rapporto si trova a un livello elevato. La media di tutti i tempi del CAPE è di circa 19. Non ha mai raggiunto questo livello. Non raggiungeva questo livello dal 2009. Quindi, forse alcune cose sono cambiate.

Queste sono le ultime parole famose, ma ascoltatemi. Soprattutto a partire da Covid, la Fed ha creato un'enorme quantità di nuova moneta. Sebbene gli utili nel denominatore del rapporto CAPE siano corretti per l'inflazione, l'inflazione dei prezzi non ha tenuto il passo della creazione di denaro. Pertanto, il nuovo denaro potrebbe avere un impatto maggiore sul prezzo nel numeratore, a seconda di quanto di questo nuovo denaro viene indirizzato nel mercato. In tal caso, il CAPE ratio si assesterà intorno a una lettura normale più alta per un periodo prolungato prima che l'inflazione dei prezzi recuperi il ritardo. Ci sono quindi motivi per essere fiduciosi.