Prepararsi ad una sottoperformance di mercato?

L'indice di volatilità CBOE (VIX) si colloca intorno all'area 20. Sebbene questo livello non sia estremamente alto, è elevato rispetto alla volatilità storica a 20 giorni (HV) dell'ETF S&P 500 (SPY). Inoltre, il VIX ha recentemente chiuso al di sopra di 20 mentre l'HV a 20 giorni dello SPY era inferiore a 10: un evento insolito.

Per coloro che non conoscono il VIX, esso viene calcolato utilizzando le opzioni dell'indice S&P 500 (SPX) e misura la volatilità attesa dal mercato per l'SPX nei prossimi 30 giorni di calendario, ovvero circa 20 giorni di negoziazione.

Il VIX è in genere leggermente superiore all'HV a 20 giorni, ma si muove in tandem con esso. Di recente si è mosso in direzione opposta all'HV, come si può vedere nel grafico sottostante. Questa settimana analizzerò la performance dei titoli in base al VIX rispetto all'HV dello SPY.

L'HV a 20 giorni dello SPY è recentemente sceso sotto il 10% per la prima volta da luglio. Utilizzando i dati dal 2000, la prima tabella mostra la performance dello SPY quando il suo HV a 20 giorni è stato inferiore al 10%.

La seconda tabella mostra l'andamento in altri momenti. In queste circostanze, lo SPY ha avuto la tendenza a sottoperformare i rendimenti tipici del mercato su tre mesi, ma solo di poco. La percentuale di rendimenti positivi è in linea con i rendimenti tipici. La sottoperformance è dovuta al limitato upside. La deviazione standard dei rendimenti è significativamente inferiore, come previsto, mentre i rendimenti a più lungo termine (sei mesi) sono stati rialzisti.

Con l'HV a 20 giorni dello SPY attualmente a una cifra, il VIX prevede una volatilità significativamente più elevata nei prossimi 30 giorni. La disparità potrebbe essere legata alle elezioni della prossima settimana. Nelle tabelle seguenti analizzo i rendimenti dello SPY quando l'HV è inferiore al 10%, classificati in base al premio del VIX rispetto all'HV. Attualmente il VIX è intorno a 20, mentre l'HV a 200 giorni dello SPY è inferiore al 10%, con un premio VIX superiore al 100%.

Le tabelle mostrano che lo SPY tende a sottoperformare in queste situazioni. Lo SPY ha avuto un rendimento medio dello 0,19% nel mese successivo in queste situazioni di HV basso e VIX relativamente più alto. La seconda tabella mostra quando l'HV è inferiore al 10%, ma il VIX è più simile all'HV. In questo caso, l'ETF ha un rendimento medio dello 0,52% nel mese successivo. Sulla base dei dati sopra e sotto riportati, non sarebbe sorprendente vedere un mercato lento e sottoperformante in futuro.

Con l'avvicinarsi delle elezioni, ho pensato che sarebbe stato interessante vedere come l'HV a 20 giorni dello SPY e il VIX si presentano di solito in vista delle elezioni. Ho messo in grassetto le righe che assomigliano di più a quest'anno.

Nel 2012 e nel 2016, abbiamo avuto una lettura del VIX appena al di sotto di 20 con un HV a 20 giorni significativamente inferiore. Lo SPY è partito lentamente dopo le elezioni del 2012, perdendo quasi il 4% nelle due settimane successive. Tuttavia, in entrambi gli anni, i rendimenti si sono poi risollevati, con lo SPY in crescita di circa il 7% dopo tre mesi e del 12% e 14% nei sei mesi successivi. La maggior parte degli investitori ne sarebbe soddisfatta.