VIX sostenuto, ma il mercato rimane prossimo ai massimi

L'indice S&P 500 (SPX) ha recentemente subito una battuta d'arresto, ma continua a essere scambiato a livelli vicini al suo massimo storico. Allo stesso tempo, gli operatori di opzioni sembrano diventare nervosi. L'indice di volatilità Cboe (VIX), che misura la volatilità implicita (IV) a 30 giorni sull'SPX sulla base dei prezzi delle opzioni ed è spesso definito come il “misuratore della paura” del mercato, è salito a circa 20. Si tratta di un livello elevato, considerando quanto l'SPX sia vicino al massimo storico. Questa settimana esaminerò i dati storici per vedere cosa è tendenzialmente accaduto quando il VIX era elevato mentre l'indice SPX era vicino al massimo storico.

Con il mercato azionario vicino ai massimi, è possibile ipotizzare uno scenario rialzista dato il livello elevato del VIX. Un VIX elevato suggerisce una significativa attività di copertura, il che significa che gli investitori sono scettici nei confronti dei prezzi elevati delle azioni piuttosto che euforici. Quando i trader sono coperti, i ribassi sono meno dolorosi, dando loro meno motivi per vendere in un momento di debolezza. Inoltre, è probabile che gli investitori non abbiano investito completamente, lasciando potenziale potere d'acquisto in disparte.

Ora quantifichiamo questa configurazione. Martedì, l'indice SPX ha chiuso a meno del 2% dal suo massimo storico, mentre il VIX ha chiuso sopra quota 20. Le due tabelle sottostanti mostrano i rendimenti dell'indice SPX dopo che l'indice ha chiuso a meno del 2% dal suo massimo storico. La prima tabella include solo i casi in cui il VIX ha chiuso sopra quota 20. La seconda tabella mostra i rendimenti relativi ai casi in cui il VIX era inferiore a 20.

Sulla base di questi dati, la nostra teoria sembra corretta. Quando il mercato era entro il 2% del suo massimo e il VIX era superiore a 20, l'indice ha guadagnato in media il 3,71% nei tre mesi successivi. Quando il VIX era inferiore a 20, il rendimento medio su tre mesi era solo dell'1,47%. I rendimenti futuri erano più forti in ogni periodo esaminato quando il VIX era superiore a 20.

È interessante notare che la percentuale di rendimenti positivi era simile in entrambi i casi. La sovraperformance derivava dai maggiori rialzi dell'indice SPX quando il VIX era elevato (misurato dai rendimenti positivi medi). Ciò suggerisce che il principale motore dei rendimenti rialzisti del mercato quando il VIX era elevato era il denaro disponibile a margine per spingere il mercato al rialzo.

Ecco un altro modo in cui ho analizzato la situazione. La configurazione di martedì, con l'indice vicino ai suoi massimi e il VIX sopra 20, è stata la prima dal mese di ottobre dello scorso anno. Tuttavia, in casi come questo, in cui si tratta della prima lettura nell'ultimo mese, compaiono 19 segnali. La prima tabella mostra i rendimenti dopo tali segnali, mentre la seconda tabella mostra i rendimenti tipici dell'SPX dal 1996 (l'anno del primo segnale).

I risultati a breve termine mostrano una sovraperformance con l'SPX che registra un rendimento medio dello 0,93% nel mese successivo, con il 74% dei rendimenti positivi rispetto al rendimento medio tipico dello 0,79% e al 64% positivo. Tuttavia, la situazione cambia per i risultati a lungo termine. I rendimenti sono stati ribassisti dopo questi segnali da tre mesi a un anno rispetto ai rendimenti tipici dell'SPX.

Questo mi dice che il percorso del VIX potrebbe essere importante. Se rimane elevato, indica un sano scetticismo a sostegno del mercato. D'altra parte, se il VIX torna rapidamente a livelli più bassi, riduce la probabilità di un rally sostenuto in futuro.