A questo punto una pausa di mercato ci starebbe tutta

Gli operatori di mercato hanno dovuto fare i conti con dati sull'inflazione più elevati del previsto proprio nella stessa settimana in cui hanno dato il benvenuto al nuovo presidente della Federal Reserve, Kevin Warsh. Inoltre, hanno valutato le notizie relative al vertice tra il presidente Donald Trump e il presidente cinese Xi Jinping, interpretato come potenzialmente inflazionistico, forse perché non è emerso alcun sforzo coordinato per porre fine al conflitto tra Stati Uniti e Israele con l'Iran.

Il rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni è salito dal 4,36% a quasi il 4,6% nel corso della settimana, con il danno maggiore registrato venerdì, quando il rendimento a 10 anni ha toccato il livello più alto dal maggio 2025. Per quel che vale, il rendimento a 10 anni ha toccato il picco del 4,6% nel maggio 2024 e nel maggio 2025, prima di registrare un calo rispettivamente di 100 e 50 punti base. Potremmo assistere a un terzo picco consecutivo a maggio del rendimento a 10 anni al 4,6%?

Il balzo dei rendimenti registrato venerdì ha innescato un'ondata di vendite sul mercato azionario, in particolare sui titoli che avevano registrato un forte rialzo nelle ultime settimane, come quelli del settore dei semiconduttori. Ciononostante, la mia misura del momentum per l'indice S&P 500 (SPX—7.408,50) rimane intatta, poiché l'indice è ancora al di sopra del supporto di breve periodo a 7.375 e che dovrebbe raggiungere circa 7.500 entro la fine di questa settimana.

Il calo di venerdì ha fatto seguito a un test della potenziale zona di resistenza che avevo evidenziato la scorsa settimana a 7.500-7.530. Giovedì l'SPX ha raggiunto quota 7.517 e ha chiuso a 7.501. Al di là del significato psicologico della soglia dei 7.500, gli investitori potrebbero aver realizzato profitti man mano che l'indice si avvicinava a 7.530, che segna un guadagno del 10% rispetto alla chiusura del 2025.

Per quel che vale, nell'agosto 2025 l'indice SPX ha registrato una pausa al livello che segnava un rialzo del 10% rispetto alla chiusura del 2024. Si è trattato proprio di questo: una pausa nello slancio, non di un calo significativo. Il primo calo significativo dopo il minimo di marzo 2025 non si sarebbe verificato prima di ottobre.

Una pausa nell'attuale slancio non sarebbe una grande sorpresa, con gli acquirenti di opzioni che mostrano un ottimismo estremo, acquistando put (scommesse al ribasso o coperture) a un tasso molto basso rispetto alle call (scommesse al rialzo) sui titoli che compongono l'indice SPX.

Ricordiamo che, come mostra il grafico sottostante, questo stesso gruppo mostrava un pessimismo estremo al minimo di fine marzo, acquistando put a un tasso elevato rispetto alle call.

Ora, il rapporto tra acquisti di put e call è a livelli estremamente bassi che hanno preceduto periodi di instabilità. Ma se questo rapporto rimane basso o scende ancora, potrebbe essere nel contesto di uno slancio continuo. Un'inversione al rialzo del rapporto evidenzierebbe un potenziale cambiamento nel sentiment degli operatori a breve termine che precede un calo o una pausa nello slancio al rialzo.

Tuttavia, non tutti gli indicatori di fiducia che monitoriamo riflettono un clima di fiducia in cui «non ci sono limiti». Ad esempio, negli ultimi due anni ho sostenuto che questo è un mercato caratterizzato da un elevato livello di posizioni corte, il che rappresenta un vantaggio per gli investitori a medio e lungo termine.

La scorsa settimana le borse hanno pubblicato i dati relativi alle posizioni corte, aggiornati al 1° maggio. Avrei pensato che il rialzo di oltre il 3% dell'indice SPX da metà aprile al 1° maggio fosse legato alla copertura delle posizioni corte. Ma, con mia grande sorpresa, il totale delle posizioni corte sui titoli che compongono l'indice SPX è aumentato del 2%. Il totale delle posizioni corte su questi titoli è ora ai massimi del 2016. La copertura delle posizioni corte nel periodo 2017-2021 ha sostenuto un enorme rialzo. Quando gli short hanno abbandonato la scena, l'indice SPX è diventato vulnerabile e l'aumento delle posizioni corte ha contribuito a un 2022 debole.

L'implicazione è che la mentalità del “buy the dip” (comprare sui ribassi), che è stata così prevalente, potrebbe continuare a essere il segno distintivo di questo mercato rialzista, sia che si tratti di operatori che seguono il momentum, sia che si tratti di short che gettano la spugna e finiscono per stabilire un livello minimo.