Come i recenti movimenti di VIX e SPX potrebbero influire sulle opzioni

L'indice S&P 500 (SPX) è salito di recente. L'indice è ora in rialzo di circa il 7,5% rispetto al minimo del mese scorso e del 16% rispetto ai minimi dello scorso ottobre. Il Cboe Volatility Index (VIX), che misura la volatilità implicita delle opzioni sull'SPX e di solito si muove in direzione opposta a quella dell'indice, ha chiuso al di sotto di 17 per la prima volta dal gennaio del 2022.
Dal 1993 (da quando disponiamo di dati giornalieri sul VIX), il VIX si attesta in media intorno a 20, con una mediana di circa 18. Le opzioni stanno prezzando una volatilità inferiore al normale per l'SPX. Nell'analisi che segue, esamino come si sono comportati in passato l'SPX e il VIX in caso di movimenti al di sotto di 17 e come si sono comportate le opzioni sullo SPY negli ultimi anni a vari livelli di VIX.

La tabella sottostante mostra le date in cui il VIX ha chiuso al di sotto di 17 per la prima volta in almeno sei mesi. L'ultima volta è stata circa due anni fa e il mercato ha fatto bene, guadagnando oltre il 6% nei sei mesi successivi.
Per ottenere il segnale successivo a questo bisogna risalire fino al 2012. Si noti che il segnale del 2008 è stato appena prima del crollo finanziario, durante il quale l'SPX è sceso del 40% nei sei mesi successivi. Nel 1998, c'è stato un segnale appena prima di un grande crollo delle azioni dopo che la crisi finanziaria asiatica, iniziata un anno prima, si era trasformata in una crisi economica globale.

Non ci sono abbastanza segnali per trarre conclusioni, ma ho riassunto i rendimenti nella tabella seguente. Un paio di rendimenti anomali di scarsa qualità rendono i rendimenti medi negativi dopo questi segnali.

Le tabelle seguenti mostrano i rendimenti del VIX dopo questi segnali e li riassumono come ho fatto con l'SPX. Si nota una forte tendenza al rialzo, il che non sorprende visti gli scarsi rendimenti dell'SPX e il fatto che il VIX sia al di sotto del suo livello medio in occasione di questi segnali.

La tabella seguente mostra l'andamento delle opzioni sullo SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) a vari livelli di VIX. Un VIX più basso significa premi più bassi, con lo SPY che richiede un movimento minore perché un'opzione sia redditizia.
Per questi dati, ho utilizzato le attuali volatilità implicite dello SPY per creare ipotetiche opzioni call e put esattamente at-the-money e con scadenza a 21 giorni di negoziazione (circa 30 giorni di calendario). Ho ipotizzato che queste fossero disponibili ogni giorno a partire dal 2017. La tabella seguente riassume i rendimenti delle opzioni ipotizzando che siano state chiuse al valore intrinseco alla scadenza.
In base a ciò, le opzioni sullo SPY sono state più redditizie a livelli di VIX più bassi. Sto anche analizzando i rendimenti degli straddle. Per questo, si ipotizza di acquistare una call e una put esattamente at-the-money e con scadenza a 30 giorni. Gli straddle sono redditizi in presenza di un movimento significativo dello SPY in entrambe le direzioni.
Gli straddle sullo SPY acquistati quando il VIX era inferiore a 15 hanno registrato un guadagno medio del 17,7%. Quando il VIX era compreso tra 15 e 20, come ora, gli straddle hanno registrato un guadagno medio di circa il 7%.
Dal 2017, quando il VIX è stato superiore a 20, questi ipotetici straddle sullo SPY hanno registrato una perdita media di circa il 10%. I trader di opzioni dovrebbero accogliere con favore i premi più bassi. Dal 2017, dato il mercato globalmente rialzista, si può notare che le call hanno nettamente superato le put.