Cosa implica la sottoperformance delle small cap

Negli ultimi mesi le piccole capitalizzazioni hanno registrato una sostanziale sottoperformance rispetto a quelle a grande capitalizzazione. L'indice S&P 500 (SPX) è in pareggio dalla fine di gennaio, mentre l'indice Russell 2000 (RUT) delle small cap è in calo di poco più del 10%. L'ultima volta che il RUT ha registrato un calo a due cifre su un periodo di tre anni, mentre l'SPX era positivo, è stato nel maggio del 2000, poco prima dello scoppio della bolla tecnologica che ha portato a un mercato orso di due anni. Questa settimana analizzerò l'andamento dei titoli in funzione della performance del RUT rispetto allo SPX.

Il grafico sottostante mostra l'SPX e la forza relativa a tre mesi del RUT. La forza relativa è crollata al di sotto di 0,9. Ciò suggerisce che gli investitori stanno diventando più avversi al rischio, vendendo i titoli più rischiosi a favore di quelli più stabili a grande capitalizzazione.

Tornando al 1990, ho individuato l'andamento dell'S&P 500 in base alla forza relativa a tre mesi del RUT rispetto all'SPX. La tabella seguente mostra i rendimenti in vari archi temporali. La prima riga corrisponde alla situazione attuale, in cui le small cap sottoperformano di molto le big cap. In particolare, è quando la lettura della forza relativa è compresa tra 0,79 e 0,96. La riga centrale è quella in cui gli indici hanno una performance simile. Le due righe inferiori indicano quando le small cap sovraperformano rispetto alle big cap.
Se la sottoperformance delle small cap indica che gli investitori stanno diventando avversi al rischio, allora questo è stato un buon indicatore contrarian. L'S&P 500 ha registrato il rendimento medio più elevato quando le big cap hanno sovraperformato nei tre mesi precedenti. L'indice ha registrato rendimenti medi a due cifre nel corso dell'anno successivo quando le small cap hanno sottoperformato le big cap. Quando le small cap hanno sovraperformato maggiormente, l'S&P 500 ha registrato una media del 5,5% nell'anno successivo. Questa tendenza esiste anche su periodi più brevi.

Ecco una tabella simile che mostra i rendimenti del Russell 2000 in prospettiva. La conclusione è la stessa per l'indice delle small cap. Quando le small cap sottoperformano in un periodo di tre mesi, le azioni tendono a fare bene in futuro.

Ho effettuato la stessa analisi di cui sopra, ma ho limitato l'analisi ai periodi in cui l'S&P 500 era salito o sceso di non più del 2,5% nei tre mesi precedenti. In questo modo si evita che i gruppi siano falsati da risultati ottenuti in un contesto di mercato estremo. Le tabelle seguenti giungono alla stessa conclusione di quelle precedenti. Quando le azioni a piccola capitalizzazione hanno sottoperformato quelle a grande capitalizzazione in un periodo di tre mesi, i titoli in generale tendevano a fare bene in futuro.