Cosa succede al mercato quando la Fed aumenta i tassi

La Fed si riunirà la prossima settimana e l’incertezza in vista della decisione sui tassi d’interesse è maggiore del solito. Secondo le quote dei bookmaker, la probabilità di un aumento dei tassi è di poco superiore al 60%. Ho raccolto i dati relativi ai rendimenti dell’indice S&P 500 (SPX) nei giorni delle riunioni e in quelli successivi, a partire dal 2015. La tabella sottostante riassume i risultati.

L’SPX ha registrato in media un rendimento pressoché identico nei giorni delle riunioni della Fed rispetto a un giorno tipico. Tuttavia, nei giorni delle riunioni della Fed si sono verificati meno spesso andamenti positivi, ma hanno mostrato un maggiore potenziale di rialzo quando le azioni salgono rispetto ai giorni tipici. Nella settimana successiva ai giorni delle riunioni della Fed, l’SPX ha sottoperformato. L’indice ha raggiunto a malapena il pareggio in media, con solo la metà dei rendimenti positivi. In genere, l’SPX registra in media un rendimento dello 0,25%, con il 61% dei rendimenti positivi. Per gli orizzonti temporali superiori a una settimana, i rendimenti successivi alle riunioni della Fed sono vicini alla norma.

Nel resto dell’articolo, analizzerò i rendimenti riportati in questa prima tabella per allinearli all’attuale contesto di mercato. Si spera che ciò ci fornisca alcune indicazioni su cosa aspettarci dal mercato azionario mercoledì prossimo e nelle settimane e nei mesi a venire.

L’incertezza che circonda la decisione della Fed genera incertezza sul mercato. Si è riscontrata una notevole differenza nell’andamento dei titoli azionari dopo che la Fed ha aumentato i tassi rispetto a quando li ha mantenuti invariati.

Come si evince dalle tabelle riportate di seguito, nella settimana successiva a una riunione in cui i tassi sono stati aumentati, l’indice SPX ha registrato un calo medio dello 0,54%, con il 40% dei rendimenti positivi. Quando i tassi sono stati mantenuti invariati, l’indice ha registrato un guadagno medio dello 0,23%, con il 54% dei rendimenti positivi. I titoli azionari hanno iniziato a salire dopo quella prima settimana, ma la sottoperformance era ancora presente tre mesi dopo.

Anche il giorno della riunione è interessante. L’indice SPX ha registrato un andamento positivo solo nel 35% dei giorni in cui la Fed ha aumentato i tassi, rispetto al 49% dei giorni in cui i tassi sono stati mantenuti invariati. Tuttavia, quando l’indice SPX è salito nei giorni di aumento dei tassi, ha registrato un guadagno medio impressionante dell’1,8%, portando a un rendimento medio complessivo dello 0,10%, lo stesso di quando i tassi sono stati mantenuti invariati.

Si è registrata una sottoperformance anche dopo i tagli dei tassi, ma questo non è un fattore da considerare per la prossima settimana.

Ecco una buona notizia. Il sondaggio dell’American Association of Individual Investors (AAII) rivela un clima di pessimismo tra i suoi membri. Ogni settimana, l’AAII interroga i propri membri online su quale direzione, secondo loro, prenderà il mercato azionario nei prossimi sei mesi. Nelle ultime quattro settimane, il sondaggio ha registrato in media un numero maggiore di ribassisti rispetto ai rialzisti. Nei giorni in cui la Fed si riunisce e nelle settimane successive, il sondaggio dell’AAII si è rivelato un valido indicatore contrarian.

Quando la media su quattro settimane del sondaggio ha registrato un numero maggiore di ribassisti rispetto ai rialzisti, l’indice SPX ha registrato un rendimento medio dello 0,14%, nonostante meno della metà dei giorni (45%) fosse in territorio positivo. Le giornate al rialzo sono state caratterizzate da movimenti relativamente ampi, che hanno spinto al rialzo il rendimento medio giornaliero.

Le azioni hanno continuato a registrare buoni risultati dopo le riunioni della Fed, quando il sondaggio dell’AAII mostrava un clima di pessimismo. Nella settimana successiva alle riunioni, l’indice SPX ha registrato un rendimento medio dello 0,22%, con il 53% dei rendimenti positivi. Quando, nelle quattro settimane precedenti la riunione, gli ottimisti erano più numerosi dei pessimisti, l’indice SPX ha registrato una perdita media dello 0,13% nella settimana successiva, con meno della metà dei rendimenti positivi.

In questi casi, la sovraperformance è durata alcuni mesi.

Infine, le tabelle sottostanti mostrano l’andamento dell’indice SPX nei casi in cui il sondaggio dell’AAII abbia evidenziato un clima di pessimismo nelle quattro settimane precedenti una riunione della Fed. La prima tabella riassume l’andamento dopo gli aumenti dei tassi (con una probabilità di circa il 65%, secondo le stime), mentre la seconda mostra l’andamento quando i tassi sono stati mantenuti invariati.

In queste situazioni, la giornata di borsa è più positiva dopo un rialzo dei tassi, con un rendimento medio dello 0,21% contro lo 0,12% quando i tassi sono rimasti invariati. Tuttavia, entrambe le cifre superano il rendimento giornaliero tipico.

È proprio dall’andamento della settimana successiva che emerge come il mantenimento dei tassi a livelli stabili si sia rivelato molto più favorevole rispetto a un aumento dei tassi. Nei 12 casi in cui si è verificata una configurazione ribassista dell’AAII accompagnata da un aumento dei tassi, l’indice SPX ha perso lo 0,56% nella settimana successiva, con il 42% dei rendimenti positivi. Quando invece i tassi sono stati mantenuti invariati, l’indice ha guadagnato in media lo 0,67%, con il 58% dei rendimenti positivi.

Le azioni hanno tuttavia registrato un rimbalzo dopo la prima settimana successiva a un aumento dei tassi. I rendimenti su due settimane mostrano un guadagno medio di circa lo 0,75% in entrambi gli scenari, superando i rendimenti tipici su due settimane. A partire da quel momento, mantenere i tassi invariati è diventato l’esito migliore.

Sulla base dell’analisi sopra riportata, il mercato azionario ha generalmente registrato difficoltà nella settimana successiva a una riunione della Fed, specialmente dopo un aumento dei tassi. Tuttavia, se si tiene conto del pessimismo degli operatori (basato sulla media su quattro settimane del sondaggio AAII), la settimana successiva continua a essere difficile, ma i titoli azionari si riprendono molto più rapidamente rispetto a quanto avviene in generale in seguito agli aumenti dei tassi.

Il mercato azionario ha registrato performance migliori dopo le riunioni della Fed in cui i tassi sono stati mantenuti invariati. Inoltre, poiché le aspettative puntano a un aumento dei tassi, il mantenimento dei tassi invariati potrebbe fornire un significativo impulso a breve termine al mercato.