Due rischi alla vigilia delle elezioni USA

Nel commento della scorsa settimana, ho parlato della perdita di slancio dell'indice S&P 500 con l'avvicinarsi dell'incertezza legata all'Election Day di martedì e alla riunione del Federal Open Market Committee (FOMC) di mercoledì.

In particolare, ho sottolineato la resistenza che si è manifestata a partire da metà ottobre nell'area di 5.860, in quanto gli acquirenti di put azionarie sui componenti dell'SPX stavano aumentando l'attività rispetto agli acquirenti di call, creando un "vento contrario". Il movimento laterale si è finalmente risolto giovedì, quando l'SPX è sceso a seguito di diverse reazioni deludenti agli utili, in particolare i pesi massimi del settore tecnologico Microsoft (MSFT) e Meta Platforms (META).

Come si evince dal grafico sottostante, la perdita di slancio e l'eventuale ripiegamento sono iniziati a metà ottobre, a partire da un quasi “outside day” ribassista, una candela di un solo giorno in cui i tori controllano l'azione iniziale, ma gli orsi controllano l'azione della tarda giornata e la chiusura. Candele di questo tipo si sono verificate quest'anno prima di numerosi ribassi a breve termine di vario grado.

I minimi di giovedì e venerdì e la chiusura del fine settimana erano in prossimità del livello di 5.725, che è del 20% superiore alla chiusura dell'anno scorso e che ha segnato l'inizio di una breve fase di congestione a fine settembre e inizio ottobre.

Il mercato si è piegato prima delle elezioni, ma in vista di questa settimana e della riunione del FOMC, rimane al di sopra dei limiti inferiori dei molteplici livelli di supporto di cui ho parlato la scorsa settimana. I limiti di supporto includono il livello di 5.725 e i massimi estivi nell'area di 5.650-5.666, che definiscono la linea del collo del “testa e spalla” rialzista avvenuto il 19 settembre, un giorno dopo il taglio dei tassi di settembre (un altro dei quali è atteso per mercoledì).

La metà di questa settimana potrebbe essere caratterizzata da una forte volatilità infragiornaliera, per cui i trader dovrebbero porre l'accento sulle chiusure e avere pazienza nel momento in cui il mercato reagisce ai titoli dei giornali.

Se l'SPX chiude la settimana al di sopra dei massimi di luglio, i tori mantengono il controllo e prevedo che le aspettative di volatilità, misurate dal CBOE Market Volatility Index (VIX - 21,88), si ridurranno. Un movimento al di sotto di questo livello di supporto potrebbe suggerire maggiore incertezza e un VIX che rimane alto rispetto alla volatilità storica.

Il rischio a breve termine per i tori è la direzione del put/call ratio dei componenti dell'SPX, che continua a salire da un minimo estremo (come illustrato nel grafico sottostante).

Questo rischio è mitigato al momento dall'elevata posizione corta sui componenti dell'SPX, ma questa posizione corta diventa meno rilevante se l'indice o molti dei suoi componenti rompono al di sotto dei livelli di supporto nei prossimi giorni, poiché diventa meno urgente per gli short coprire se i livelli di supporto non tengono.

Infine, con il venerdì che segna il primo giorno di novembre, la scadenza standard di novembre è a meno di due settimane di distanza. Ciò implica un aumento del rischio delta e gamma, il che implica che le posizioni aperte in opzioni potrebbe esagerare i movimenti se l'SPX o l'SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY - 571,04) iniziano ad avvicinarsi a strike dalle posizioni in essere pesanti. E questo tende a verificarsi con l'aiuto di un catalizzatore. Con l'esito delle elezioni e l'imminente riunione del FOMC, questi sono i tipi di catalizzatori che potrebbero innescare movimenti di mercato esagerati.

Un'immediata preoccupazione è che, con consistenti posizioni in opzionie sullo SPY pesanti solo sugli strike immediatamente al di sotto della chiusura dello SPY di venerdì a 571,04, il rischio di vendita delta-hedge è estremamente elevato. Più grande è l'open interest delle put in uno strike, più questo strike è una potenziale calamita.

Questo perché i venditori di put devono shortare un numero crescente di futures SPX per rimanere neutrali se lo SPY scende verso gli strike con un forte open interest di put. Questo si è verificato l'ultima volta all'inizio di agosto. L'aspetto positivo è che se l'SPX rimane al di sopra di questi strike di put e le aspettative di volatilità diminuiscono, potrebbe verificarsi una copertura short relativa ad alcuni di questi strike di put open interest pesanti che si trovano appena al di sotto del livello attuale dello SPY.