Fattori di instabilità in un tenace bull market

La settimana scorsa non è certo mancata di notizie di rilievo. C'è stato l'immancabile tira e molla sui negoziati tra Iran e Stati Uniti, oltre alle occasionali polemiche o minacce del presidente Donald Trump a cui gli operatori di mercato si sono ormai abituati nelle ultime settimane. La scorsa settimana ha offerto anche la Worldwide Developers Conference di Apple, nuovi dati sull'inflazione e il primo giorno di negoziazione di Space Exploration Technologies dopo la sua offerta pubblica iniziale (IPO) a 135 dollari per azione.

Alla fine della settimana, il rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni (TNX) era inferiore alla chiusura della settimana precedente. Mentre il mercato obbligazionario ha tenuto botta sui dati sull'inflazione, gli investitori hanno venduto azioni, ma sono tornati di corsa giovedì in tarda serata sulla scia di una notizia secondo cui era stato raggiunto un accordo tra Iran e Stati Uniti. La notizia non era accurata, ma è stata seguita dal solito “un accordo potrebbe essere raggiunto entro pochi giorni”.
 
A prescindere dall'accordo, dalla sua mancata conclusione e dai dati sull'inflazione, il TNX rimane al di sotto della soglia del 4,6% raggiunta nel mese di maggio (Ho sottolineato in precedenti commenti che il TNX ha toccato il picco intorno al 4,6% nel maggio 2024 e nel maggio 2025).

L'indice S&P 500 ha chiuso intorno al livello della settimana precedente, sebbene il calo registrato durante la settimana sia stato significativamente superiore al picco al rialzo. Infatti, mercoledì, l'SPX ha chiuso al di sotto della soglia dei 7.350 punti che avevo indicato come potenziale primo livello di supporto.

Tuttavia, l'indice ha chiuso nuovamente al di sopra di tale livello giovedì e venerdì. Il minimo di mercoledì a 7.257 si è mantenuto appena al di sopra della media mobile a 50 giorni in ascesa, allora a 7.230. Continuo a considerare la media mobile a 50 giorni come il prossimo potenziale livello di supporto qualora il minimo a breve termine di metà maggio venisse superato al ribasso.

Con la media mobile a 50 giorni a 7.250 all'inizio della settimana di scadenza standard abbreviata, continuo a considerare l'area compresa tra 7.250 e 7.350 come una prima linea di difesa all'inizio delle contrattazioni di questa settimana.

Sul SPX si osservano diversi livelli di potenziale resistenza al rialzo. La prima area si trova in prossimità di 7.500, poiché tale livello segna il massimo di chiusura a breve termine di metà maggio, precedente all’ultimo massimo di chiusura registrato all’inizio di questo mese. Appena al di sotto di questo livello si trova la media mobile a 15 giorni, che si sta appiattendo e che ha agito da supporto dopo un calo di tre giorni a metà maggio. Il massimo della scorsa settimana era solo 11 punti al di sotto di questa media mobile.

Ritengo che anche l'area compresa tra 7.530 e 7.610 possa essere potenzialmente significativa se tra gli operatori di mercato dovesse riaffermarsi una mentalità orientata alla presa di profitto. Il livello di 7.530 è esattamente il 10% al di sopra della chiusura dello scorso anno e l'area di 7.610 è il 20% al di sopra del minimo di marzo. Dopo un calo di quasi il 5% dal massimo di inizio giugno al minimo della scorsa settimana, chiunque cerchi una seconda occasione per ridurre l'esposizione e si agganci a questi livelli percentuali tondi potrebbe creare venti contrari per il mercato.

Ci sono venti contrari legati al sentiment che stiamo monitorando mentre il mercato azionario cerca di trovare una direzione.

Il rapporto tra il volume degli acquisti di opzioni put e call nell'indice SPX è in aumento, dopo che nelle due settimane fino alla prima settimana di giugno si è registrato un volume record di acquisti di opzioni call. Ciò implica che il sostegno offerto dall'attività degli acquirenti di opzioni su azioni non è così consistente come lo era quando i titoli azionari hanno raggiunto il loro recente picco.

Pertanto, un rischio a breve termine è il proseguimento della correzione dell'eccessivo ottimismo tra i trader a breve termine, che era evidente al recente picco. Inizialmente avevo segnalato l'eccessivo ottimismo un paio di settimane fa come un indicatore basato sul sentiment che avrebbe potuto giustificare una copertura delle posizioni lunghe.

Quando il rapporto tra acquisti di put e call sale da un minimo estremo, storicamente l'indice SPX è entrato in fasi di debolezza. Come mostra il grafico sottostante, contesti di debolezza comportano tipicamente correzioni da lievi a più severe o, nella migliore delle ipotesi, trading range volatili.

Tuttavia, gli estremi di ottimismo rilevati dagli altri indicatori di fiducia che monitoriamo non sono neanche lontanamente così marcati come quelli che osserviamo nel mercato delle opzioni su azioni. Ad esempio, la percentuale di investitori pessimisti nel sondaggio settimanale dell’American Association of Individual Investors (AAII) ha raggiunto il massimo degli ultimi due mesi, attestandosi al 47%.

E gli short continuano a essere attivi, il che ci ha mantenuto ottimisti nel contesto dell'andamento favorevole dei prezzi dell'indice SPX nel medio e lungo termine. Negli ultimi due anni si assiste ad un massiccio accumulo di posizioni short mentre il mercato sale.

La copertura delle posizioni corte può fungere da supporto nei momenti di correzione, quando chi ha scommesso contro i titoli azionari realizza profitti sulle proprie posizioni corte. Oppure, la copertura delle posizioni corte può alimentare i rialzi, in particolare se si verificano richieste di margini.

Questo “potere d’acquisto futuro” ha raggiunto un massimo pluriennale dopo che lo short interest totale sui componenti dell’indice SPX è aumentato del 2% nell’ultimo periodo di riferimento di due settimane. Questo aumento ha portato il rialzo da inizio anno al 14% e a un altro massimo pluriennale. Nel contesto del recente massimo storico dell'indice SPX e di un massimo pluriennale del noto “potere d'acquisto futuro”, lo scenario rialzista rimane intatto. 

Ma ciò non ha reso l'indice SPX immune dai movimenti correttivi degli ultimi anni. Pertanto, se siete tra coloro che pensano di poter vendere in preda al panico in caso di ribasso, ritengo comunque che valga la pena di coprire il portafoglio, poiché gli acquirenti di opzioni su azioni potrebbero trovarsi nelle prime fasi di un ridimensionamento dell'estremo ottimismo. L'indice di volatilità del mercato (VIX) – una misura dei prezzi dell'assicurazione del portafoglio – non è al minimo di diversi mesi registrato quando ho raccomandato per la prima volta una copertura del portafoglio due settimane fa. Ma alla chiusura di venerdì, è del 17% al di sotto della chiusura del venerdì precedente.