I livelli da monitorare in un mercato tecnicamente pigro

La scorsa settimana ho parlato dei danni tecnici subiti da quando l'indice S&P 500 ha toccato il suo massimo storico a metà febbraio, dopo un impressionante rally che si è concluso il 20% sopra il minimo dell'agosto 2024.

Il minimo di agosto 2024 ha segnato un calo dell'8,5% dal picco di metà luglio a 5.666, che per coincidenza è stata l'area dei massimi di chiusura dell'SPX la scorsa settimana. Coloro che hanno acquistato il breakout del “testa e spalle” inverso sopra la neckline di 5.666 a metà settembre potrebbero aver contribuito all'incapacità dell'indice di sostenere più chiusure sopra questa zona.

La scorsa settimana l'SPX ha fatto tre tentativi di guadagnare slancio verso l'alto dopo essersi mosso intraday al di sopra di 5.666, ma ogni rally si è esaurito rapidamente vicino a 5.700, con chiusure giornaliere appena sopra o sotto 5.666.

Di conseguenza, l'SPX non si è avvicinato alla riconquista della media mobile a 200 giorni, come era successo all'inizio di novembre 2023 dopo un calo del 10% fino alla trendline a 250 giorni. Non ha nemmeno registrato chiusure convincenti o durature al di sopra di 5.666, prima di tornare al di sotto della linea di tendenza a 250 giorni venerdì mattina, per poi recuperare e chiudere vicino al noto livello 5.666.

La volatilità e l'assenza di direzione dei prezzi della scorsa settimana sono state in parte determinate dalla meccanica del mercato delle opzioni. Con un notevole aumento delle posizioni in essere sulle azioni e sulle opzioni sugli indici azionari e sugli ETF, i market maker hanno agito per mantenere il delta neutrale acquistando e vendendo i futures SPX per tutta la settimana.

Come ho notato la scorsa settimana, lo strike 560 dell'SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY - 563,98) - equivalente a SPX 5.600 - ha continuato ad agire come una calamita, proprio come la settimana precedente. Il forte open interest di put a questo strike riflette un mix equilibrato di volumi di vendita e di acquisto. Sia martedì che venerdì, lo strike 560 è tornato rapidamente in gioco dopo che il rally dello SPY a 570 si è arrestato, rafforzando questo livello come tetto della scorsa settimana tra le resistenze legate alle opzioni.

In prospettiva, abbiamo una scadenza settimanale dello SPY giovedì e una scadenza trimestrale domenica. Queste due scadenze contengono complessivamente due milioni di contratti in OI. Sebbene si tratti di un numero inferiore rispetto ai 5,7 milioni di contratti legati alle opzioni di marzo scadute di recente, il posizionamento può ancora influenzare l'azione dei prezzi dello SPY nella prossima settimana.

La configurazione dell'OI dello SPY qui sotto mostra un tipico volume di put sugli strike out-of-the-money. Ma in particolare, l'OI delle put a 555 strike - equivalente a SPX 5.550 - è in gran parte generato da vendite all'apertura. Ciò suggerisce che i market maker saranno acquirenti quando lo SPY si avvicinerà a questo livello per rimanere coperti. Tuttavia, gli strike 550 e 545 sono costituiti da volumi buy-to-open. Se lo strike a 555 non dovesse reggere in mezzo agli acquisti di fondo, gli strike inferiori potrebbero essere facilmente toccati, dato che i market maker vendono i futures SPX per rimanere neutrali rispetto al delta.

L'SPX ha chiuso in rialzo la scorsa settimana, interrompendo una serie di quattro settimane di perdite. È incoraggiante vedere che i compratori sono intervenuti il 10% al di sotto del massimo di chiusura di febbraio. Tuttavia, c'è ancora del lavoro da fare. Anche se l'SPX supera i 5.666, si profila una potenziale resistenza vicino ai massimi della scorsa settimana, intorno ai 5.700.

Come si è notato nel precedente estratto sul posizionamento degli hedge fund - e nel grafico sottostante che riflette il continuo pessimismo degli acquirenti di opzioni azionarie - il sentimento ribassista rimane elevato. Tuttavia, affinché si verifichi un rally duraturo, il mercato dovrà infliggere dolore ai ribassisti, superando i livelli di resistenza sopra descritti.