I rischi di mercato prima delle Tre Streghe

La scorsa settimana ho ipotizzato che la zona compresa tra 5.995 e 6.000 potesse essere un'area chiave da superare per l'indice S&P 500 (SPX – 5.976,97), con 5.995 che rappresenta la chiusura pre-insediamento e 6.000 un numero tondo importante.

Infatti, dopo aver toccato per la prima volta quota 6.000 a novembre, l'indice ha sostanzialmente oscillato intorno a questo livello per circa tre mesi, testandolo più volte prima dell'inizio di un forte calo all'inizio di aprile.

Nei primi quattro giorni di negoziazione della scorsa settimana, l'S&P 500 sembrava aver superato la potenziale resistenza nella zona compresa tra 5.995 e 6.000, con quattro chiusure consecutive al di sopra di questo livello, raggiungendo un massimo di 6.059 mercoledì.

Ma le preoccupazioni geopolitiche scatenate dall'attacco israeliano agli impianti nucleari iraniani e alla leadership hanno causato un calo dell'indice SPX venerdì mattina. I rialzisti hanno cercato di difendere l'area 5.995-6.000 a metà giornata, ma senza successo, con l'indice SPX che ha registrato una leggera perdita settimanale chiudendo a 5.976,97.

Nonostante l'indice SPX sia sceso nuovamente al di sotto della zona 5.995-6.000, il danno tecnico è stato minimo, poiché l'indice è ancora al di sopra delle medie mobili a 20 e 30 giorni, la seconda delle quali coincide, per coincidenza, con la chiusura del 2024 a 5.883, che potrebbe essere il primo livello di supporto se le vendite di venerdì dovessero continuare.

Come la settimana scorsa, abbiamo monitorato l'attività delle opzioni a breve termine sull'ETF SPDR S&P 500 Trust (SPY – 597,00) per valutare il sentiment a breve termine sul mercato più ampio. Rispetto alla settimana precedente, si è registrata una maggiore attività sulle call. Col senno di poi, ciò potrebbe aver reso l'SPX vulnerabile a una settimana piatta o negativa, soprattutto sulla scia delle notizie geopolitiche emerse prima dell'apertura di venerdì e del fatto che l'indice è stato scambiato in un'area in cui in precedenza erano emersi i venditori.

Tuttavia, l'attività sulle opzioni non ha rappresentato un estremo ottimismo o pessimismo, poiché l'aumento dell'attività sulle call è stato accompagnato da una discreta attività sulle put.

Guardando al futuro, questa settimana segna la scadenza delle opzioni standard di giugno. Dato che il mercato aveva registrato un forte rialzo prima delle notizie relative al conflitto tra Israele e Iran, non vi sono grandi strike di put open interest (OI) che potrebbero fungere da calamita nelle immediate vicinanze della chiusura dello SPY di venerdì. In altre parole, il rischio di vendita delta-hedge causato dal conflitto all'estero è minimo.

Lo strike SPY 550 è pesante (non mostrato nel grafico sottostante), equivalente a SPX 5.550, e rappresenta il livello al quale inizia il rischio di vendita delta-hedge se lo SPY scende a questo livello prima della scadenza di venerdì.

Nei prossimi giorni, lo strike 600 con un elevato numero di call spicca sullo SPY. I dati suggeriscono che la maggior parte di queste call sono state acquistate (apertura di posizioni long). Di conseguenza, lo scioglimento delle posizioni lunghe associate a tali call rappresenta un rischio per i rialzisti se lo SPY rimane al di sotto di questo strike fino alla scadenza di venerdì.

Tuttavia, se lo SPY riuscisse a tornare sopra lo strike 600, le prospettive cambierebbero, poiché entrerebbe in gioco la possibilità di acquisti di copertura delta, dato che gli operatori coprirebbero le posizioni corte sulle opzioni call acquistando futures S&P.

Come nota a margine della discussione di cui sopra e in vista della scadenza trimestrale di fine mese tra due settimane, esiste un'operazione SPX collar ben pubblicizzata che J.P. Morgan effettua ad ogni scadenza trimestrale. Attualmente, la società è short sul call con strike 5.905 e long sul debit spread put con strike 5.310/4.480.

In altre parole, la società ha venduto l'attuale rialzo dell'SPX oltre i 5.905 punti per contribuire a pagare una copertura su un movimento al di sotto dei 5.310 punti. Una statistica che ho trovato la scorsa settimana diceva che negli ultimi 28 trimestri in cui è stata effettuata questa operazione collar, l'indice SPX ha chiuso al di sopra del call short (attualmente 5.905) solo 12 volte, anche se in 20 dei 28 casi l'indice SPX ha superato lo strike del call short in un determinato momento.

Infine, dopo che la scorsa settimana le borse hanno pubblicato i dati relativi alle posizioni corte, abbiamo compilato il totale delle posizioni corte sui componenti dell'indice SPX e abbiamo riscontrato un calo di quasi l'1% nel periodo di due settimane terminato a maggio. Sulla scia di un aumento del 32% delle posizioni corte totali sui componenti dell'indice SPX nel 2025, l'attività di copertura è stata notevole. Pertanto, una possibilità è che gli short utilizzino il calo di venerdì come un'opportunità per coprirsi. La copertura degli short è stata uno dei principali motori dei rialzi del mercato azionario dal 2017 al 2019 e nuovamente dopo i minimi causati dal Covid nel 2020-2021.