I Tori pazientino durante la settimana di scadenze tecniche

L'altra settimana mi sono chiesto se ci fosse il rischio di un altro carry trade unwind, in cui gli hedge fund che prendono in prestito yen giapponesi a basso costo per acquistare azioni sono costretti a disfarsi delle posizioni lunghe in azioni per coprire il rafforzamento dello yen. Ciò è accaduto in agosto, generando un selloff delta-hedge che ha segnato un minimo quando lo yen si è indebolito di nuovo.
Da settembre lo yen si è rafforzato, ma le azioni non stanno cedendo come in luglio e agosto. Sembra che gli hedge fund stiano ora scommettendo su un rafforzamento dello yen, il che potrebbe spiegare perché il minimo di 52 settimane del biglietto verde/yen non ha generato un crollo delle azioni la scorsa settimana.
Forse gli hedge fund si sono rivolti altrove per ottenere prestiti a buon mercato, o stanno guadagnando sulle scommesse sulle opzioni valutarie per compensare eventuali vendite forzate? Con gli operatori pronti ad affrontare uno yen più forte, sembra che il rischio di carry trade sia minore rispetto a quello di inizio agosto.

Il commento della scorsa settimana era incentrato sull'importanza che l'SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY -- 562,01) non si allontanasse troppo al di sotto dello strike 540, che equivale al livello di 5.400 centesimi dell'indice S&P 500 (SPX -- 5.626,02). In altre parole, una spinta significativa al di sotto dei livelli di 5.400 dell'SPX o di 540 dollari dello SPY aumenterebbe il rischio di vendite delta-hedge come quelle che abbiamo visto in agosto. Ma allo stesso tempo, l'indice e l'exchange-traded fund (ETF) potrebbero mantenersi al di sopra di questi livelli mentre ci avviciniamo alla scadenza standard di settembre. Un altro scenario è stato il disimpegno di posizioni corte relative a put out-of-the-money (OTM) con posizioni aperte sullo strike 540 dello SPY e al di sotto.

La reazione iniziale ai dati sull'inflazione di mercoledì scorso ha messo alla prova la possibilità di un sell-off delta-hedge, ma i minimi dell'SPX e dello SPY si sono attestati rispettivamente a 5.407 e a $539,96, prima che arrivassero i compratori. Questo livello rappresentava il minimo di chiusura della settimana precedente e un'area in cui gli acquirenti sono intervenuti il 25 luglio.

Il risultato finale, quando si valuta l'azione dei prezzi delle ultime due settimane, è un modello nell'SPX da fine agosto a venerdì scorso che assomiglia molto alla “formazione a V” che si è verificata da metà luglio a fine agosto. Una possibile spiegazione per la potente avanzata dal minimo di mercoledì mattina è la copertura dello short legata al massiccio OI di put allo strike 540 dello SPY e oltre, l'altra possibilità di cui ho parlato nel commento della scorsa settimana.

La settimana che ci attende è caratterizzata dalla normale scadenza di settembre e dall'aggiunta della riunione del Federal Open Market Committee (FOMC). Gli operatori sui futures sui Fed funds stanno valutando una probabilità del 55% di un taglio di 25 punti base e del 45% di un taglio di 50 punti base.
Il rischio maggiore per i tori potrebbe essere che la Fed non faccia di nuovo nulla. Ma sono emerse preoccupazioni per l'economia e alcuni funzionari hanno indicato nelle ultime settimane che è giunto il momento di tagliare i tassi.

Per quanto riguarda l'OI che sta per scadere, lo SPY è ora vicino a un muro di call allo strike 570, il che implica circa 100 punti di rialzo a questo livello. Dato che il delta dello strike 540 delle put è ora estremamente basso, ciò implica che qualsiasi copertura dello short legata all'OI delle put allo strike 540 e al di sotto è ormai finita.
Attraverso la lente dell'impatto dell'OI della scadenza standard di settembre dello SPY, il potenziale di copertura dello short che esisteva la scorsa settimana in questo momento non c'è più. Pertanto, i tori dovranno trovare un'altra fonte di potere d'acquisto.

Una fonte potenziale è rappresentata dai trader a breve termine, che sono di nuovo all'estremo del pessimismo, anche se l'SPX è vicino ai massimi storici. Nel grafico immediatamente sottostante, il rapporto di volume put/call a 10 giorni sui componenti dell'SPX è a un livello che ha segnato importanti opportunità di acquisto nel recente passato.

Il rischio evidente è sul grafico, in quanto i venditori sono emersi a metà luglio quando l'SPX ha toccato 5.667 e di nuovo a fine agosto a 5.648. Con la chiusura di venerdì a 5.626, l'SPX è solo di circa 20-40 punti al di sotto di questi livelli. Si può concludere che siamo vicini all'estremità superiore di un intervallo di volatilità compreso tra 5.400 e 5.650, quindi è meglio non essere troppo aggressivi sul lato lungo fino a quando non viene raggiunto un nuovo massimo.

In effetti, un movimento verso nuovi massimi significa un movimento al di sopra della neckline di un modello rialzista inverso di testa e spalla, con la testa che segna il minimo di inizio agosto e le spalle che rappresentano i minimi a breve termine di fine luglio e dell'inizio del mese. Un breakout segnalerebbe un movimento di 500 punti al di sopra del massimo di chiusura di luglio nei prossimi mesi, ovvero circa 6.150-6.200 punti.

Con i trader a breve termine così pessimisti, un rialzo di 500 punti è certamente possibile in un breve lasso di tempo se si verifica un breakout. Per il momento, tuttavia, bisogna essere pazienti, poiché il potenziale modello grafico rialzista non si è ancora completamente materializzato.