Il mercato delle opzioni fa il tifo per gli Orsi

Gli operatori del mercato azionario sono cauti a causa dei timori di un aumento dei tassi di interesse. Ciò induce gli investitori a chiedersi se il prossimo movimento significativo dei titoli obbligazionari sarà al rialzo (rendimenti al ribasso) e se anche i prezzi delle azioni aumenteranno.

Il posizionamento del mercato è al livello più ribassista dalla metà di febbraio. Questo pessimismo estremo sui titoli obbligazionari ha preceduto un importante movimento al ribasso a breve termine dei rendimenti dei titoli del Tesoro a 10 anni, dal massimo del 4,6% raggiunto a metà febbraio al minimo del 4,1% registrato all'inizio di marzo.

Durante quel periodo, le azioni hanno seguito l'andamento al ribasso dei rendimenti. Tuttavia, con il calo dei rendimenti dei titoli del Tesoro a 10 anni la scorsa settimana, le azioni sono rimaste invariate. Ciò è avvenuto nonostante la reazione negativa del mercato azionario ai dati positivi sull'inflazione di venerdì mattina, che hanno sostenuto le obbligazioni. 

L'indice S&P 500 (SPX – 5.911,69) ha trovato supporto nella sua media mobile a 200 giorni due venerdì fa, ma in otto degli ultimi 13 giorni di negoziazione ha toccato il livello che coincide con la chiusura del 2024 a 5.882, poiché viene scambiato in un andamento laterale. 

I rialzisti potrebbero provare frustrazione per la mancanza di un movimento al rialzo nelle ultime sessioni, soprattutto dopo l'outside day rialzista del 19 maggio che storicamente ha prodotto un'azione rialzista dei prezzi due settimane dopo il segnale.

Anche gli orsi potrebbero essere frustrati, poiché né il mercato azionario né quello obbligazionario hanno reagito negativamente alle notizie macroeconomiche poco incoraggianti delle ultime due settimane. Tra queste figurano la perdita del massimo rating creditizio da parte degli Stati Uniti, un progetto di bilancio federale che sta generando preoccupazioni sul deficit, la continua incertezza sui dazi doganali legata al Dipartimento di Giustizia, lo stallo dei negoziati commerciali con la Cina e le accuse di inadempienza da parte della Cina. 

Tali notizie avrebbero potuto facilmente far salire i rendimenti obbligazionari e riportare le azioni al di sotto della chiusura del 2024 per un periodo prolungato, ma ciò non è ancora avvenuto.

Entriamo nella prima settimana del mese e nell'ultimo mese del trimestre con l'indice SPX che viene scambiato a circa 89 punti sotto la resistenza al livello tondo di 6.000 punti, che è anche vicino alla chiusura pre-insediamento di gennaio. 

Inoltre, questo livello è di 128 punti al di sopra del supporto a 5.783, il punto della sua media mobile a 200 giorni e la chiusura del giorno delle elezioni di novembre. Pertanto, il contesto tecnico a breve termine è neutro, dato che l'indice entra nella settimana al di sopra della sua chiusura del 2024, ma ha un potenziale di ribasso leggermente superiore al supporto a 5.783 rispetto al potenziale di rialzo a 6.000. 

Sul fronte del sentiment, due indicatori relativi alle opzioni favoriscono gli orsi. Ciò suggerisce che potrebbe valere la pena prendere in considerazione una copertura del portafoglio, con l'indice di volatilità CBOE (VIX – 18,57) che viene scambiato in prossimità del minimo di marzo, indicando che le opzioni sono relativamente economiche rispetto ai prezzi di protezione del portafoglio ad aprile.

Il primo è il rapporto tra il volume delle opzioni put/call acquistate a 10 giorni sui componenti dell'indice SPX, che attualmente sta aumentando da un livello indicativo di estremo ottimismo. Il recente minimo di questo rapporto ha segnato picchi a breve termine per l'indice SPX in diverse occasioni negli ultimi due anni, come si può vedere nel grafico riportato di seguito. 

Il secondo indicatore è correlato al fatto che sull'ETF SPDR S&P 500 Trust (SPY – 589,39) si stia verificando una predominanza dell'attività put o call per coloro che hanno un orizzonte temporale di una settimana o meno. Il gap post-Memorial Day di martedì scorso ha stimolato un'attività call più intensa rispetto all'attività put sull'SPY tra coloro che si concentrano sulle opzioni appena scadute il 30 maggio.

Durante i periodi di forza del mercato, di solito assistiamo a un'abbondanza di attività di vendita rispetto all'attività di acquisto, poiché i venditori stabiliscono un limite minimo e gli acquirenti scommettono contro il mercato, il che alla fine porta alla copertura delle posizioni corte alla scadenza di tali opzioni di vendita.

Come mostra il secondo grafico riportato di seguito, lo short interest sui componenti dell'indice SPX continua a crescere, con l'indice SPX ancora in un trend rialzista di lungo periodo. Infatti, è aumentato di quasi il 3% nella prima metà di maggio e di oltre il 33% da inizio anno, con l'indice SPX sostanzialmente stabile nell'anno.

Le azioni vendute allo scoperto rappresentano attività di acquisto futura; pertanto, sono generalmente considerati rialziste quando raggiungono livelli elevati in un contesto di tendenza al rialzo. Se la copertura delle posizioni allo scoperto o il continuo accumulo di short interest si verificano in un contesto di grave crisi tecnica, la situazione sarebbe vista in modo diverso.  Ma per ora, un massimo pluriennale dello short interest in un contesto di tendenza al rialzo a lungo termine dovrebbe essere considerato rialzista per gli investitori a breve e lungo termine.