Il VIX suggerisce di passare alla cassa

L’indice S&P 500 (SPX) viene scambiato vicino ai massimi storici, il che non è una novità negli ultimi anni. Tuttavia, si è registrato un improvviso interesse per la copertura contro un’impennata della volatilità. Ciò è evidente nel rapporto call/put a 10 giorni per le operazioni “buy-to-open” (BTO) sulle opzioni dell’indice di volatilità del mercato calcolato dal Cboe (VIX). Un'impennata degli acquisti di opzioni call sul VIX ha spinto il rapporto oltre quota 6,0, un livello raggiunto solo in poche occasioni dal 2025.

Il VIX misura la volatilità attesa dell’SPX nei prossimi 30 giorni. Poiché il VIX tende a salire quando l’SPX scende, i gestori di portafoglio utilizzano spesso le opzioni call sul VIX per coprirsi contro un brusco ribasso del mercato.

Esiste tuttavia un’argomentazione contraria, secondo cui se gli investitori sono coperti contro un crollo, potrebbero essere meno inclini a vendere in preda al panico, riducendo al minimo la probabilità di un brusco calo. Una teoria alternativa è che gli acquirenti di opzioni sul VIX siano trader più esperti, e che l’insolito picco negli acquisti di opzioni call possa essere opera di investitori accorti. Se così fosse, la sottoperformance dell’indice SPX nel breve-medio termine non sarebbe sorprendente. Anziché schierarmi da una parte o dall’altra, esaminerò i dati storici per verificare quale delle due teorie regga.

La tabella sottostante mostra l’andamento dell’indice SPX dopo che il rapporto call/put a 10 giorni del VIX BTO ha registrato un picco superiore a 6,0. Ho considerato solo il primo picco verificatosi in almeno un mese. La seconda tabella riporta i rendimenti tipici dell’indice a titolo di confronto, mentre i risultati complessivi indicano un chiaro vincitore dal punto di vista teorico. Gli operatori di opzioni sul VIX si sono storicamente dimostrati investitori “smart money” piuttosto che eccessivamente cauti. L’indice SPX ha registrato una performance significativamente inferiore dopo i precedenti picchi del rapporto.

Dal 2014 si sono verificati 31 casi in cui il rapporto call/put BTO del VIX ha superato il valore di 6,0. Nelle due settimane successive, l’indice SPX ha registrato una perdita media dello 0,60%, con solo il 45% dei rendimenti positivi. A titolo di confronto, l’indice ha tipicamente guadagnato lo 0,50% su periodi di due settimane, con il 64% dei rendimenti positivi. Nei tre mesi successivi a un picco, l’indice SPX ha perso in media lo 0,65%, con il 60% dei rendimenti positivi, contro un guadagno tipico su tre mesi del 3,11% e il 75% di rendimenti positivi.

Il segnale mostra inoltre un profilo rischio/rendimento sfavorevole. Infatti, in ogni intervallo temporale che ho esaminato, il rendimento positivo medio a seguito di un picco era inferiore al normale, mentre il rendimento negativo medio era di entità maggiore. In altre parole, dopo questi picchi del rapporto, il potenziale di rialzo era minore e il rischio di ribasso era maggiore.

Considerata la performance deludente dell’indice SPX, non sorprende che il VIX tenda ad aumentare in modo significativo dopo questi segnali. La tabella sottostante riassume i rendimenti del VIX dopo che il rapporto Call/Put a 10 giorni del VIX ha superato il valore di 6,0.

Con il mercato che si attesta vicino ai massimi storici, l’analisi sopra riportata suggerisce che potrebbe essere un buon momento per realizzare alcuni profitti. Dal 2014, quando il rapporto Call/Put BTO a 10 giorni del VIX ha superato quota 6,0 – come segnalato lunedì – tale evento è stato in genere seguito da una significativa sottoperformance del mercato azionario.