In borsa fare gli eroi non paga

Recentemente abbiamo discusso del comportamento laterale dei principali indici e, indovinate un po'? La scorsa settimana non è cambiato nulla. L'indice S&P 500 e il Nasdaq Composite rimangono bloccati in trading range. Questo è stato straziante per gli investitori abituati a cavalcare la crescita e lo slancio della leadership. Se non sono ancora passati a settori ciclici o difensivi, gli ultimi mesi sono stati dolorosi.

Nel frattempo, l'ETF Invesco S&P 500 Equal-Weight (RSP – 204,97) e l'indice Russell 2000 (RUT – 2.632,36) continuano a tenere bene e a sovraperformare. Questa divergenza aiuta a spiegare la discrepanza che stiamo osservando tra i dati interni e il sentiment.

Sebbene gli operatori di mercato rimangano prevalentemente ribassisti, i nuovi massimi netti cumulativi continuano ad aumentare e la Advance-Decline Line dell'S&P 500 continua a salire. Per quanto frustrante possa essere, sembra comunque una rotazione sana, piuttosto che un deterioramento strutturale.

Lo scorso fine settimana gli Stati Uniti e Israele hanno condotto un'operazione preventiva congiunta contro l'Iran, aggiungendo un ulteriore livello di incertezza a un mercato già alla ricerca di una direzione. Secondo la mia esperienza, più a lungo si mantiene un intervallo, maggiore è la pressione che si sposta sui ribassisti, favorendo un'eventuale risoluzione al rialzo. I dati della scorsa settimana hanno confermato questa visione, ma l'escalation in Medio Oriente offre ai ribassisti un'altra opportunità.

Storicamente, le guerre tendono a produrre reazioni negative a breve termine sui titoli azionari, spesso innescando vendite massicce nei giorni o nelle settimane successivi alle prime notizie. Secondo uno studio di J.P. Morgan del 2022, i mercati tornano solitamente in pareggio entro tre mesi (media -0,6%) prima di tornare positivi, con rendimenti medi a sei mesi dell'1,3% e rendimenti medi a 12 mesi del 5,5%.

Ciò che conta maggiormente nel breve termine è la fase preliminare e iniziale del conflitto. In media, i mercati registrano inizialmente un calo dell'1,6% circa, con perdite medie del 3,7% in due settimane e del 2,9% circa in un mese. Questi dati sono distorti da valori anomali e devono essere considerati con cautela.

Utilizzando medie semplici, i mercati tendono a toccare il fondo circa sei-otto settimane dopo l'inizio dei conflitti. Tuttavia, quando i conflitti rimangono contenuti o si sviluppano come previsto, tali minimi spesso si invertono entro due-tre settimane e sono tipicamente associati a recuperi a forma di V. Nei casi in cui il conflitto era stato anticipato per settimane o mesi, i mercati tendono a toccare il fondo quasi immediatamente.

Dal mio punto di vista, probabilmente rientriamo in uno degli ultimi scenari. Sebbene l'operazione non fosse del tutto inaspettata, ha comunque sorpreso i mercati, poiché i negoziati erano ancora in corso. L'operazione dovrebbe durare circa una settimana e prendere di mira le infrastrutture critiche, con l'obiettivo finale di paralizzare la capacità operativa dell'Iran. Inoltre, l'Iran ha confermato la morte dell'Ayatollah Khamenei. 

A questo punto, le domande principali sono se l'operazione procederà come previsto con perdite minime o se provocherà un'escalation più ampia nella regione. Al di sotto di 675 dollari di SPY la situazione diventa più preoccupante, poiché una rottura del supporto put potrebbe innescare un delta hedge unwind. Questo è il livello da tenere sotto stretta osservazione.

Un ritorno sopra quota 688 sull'indice SPY potrebbe offrire ai rialzisti un'altra opportunità per sfidare i recenti massimi, mentre la soglia dei 700 punti rimane una resistenza chiave per qualsiasi avanzata rialzista. Detto questo, si tratta di una situazione in evoluzione, con le notizie che guidano l'andamento dei prezzi man mano che gli eventi si svolgono.

Dal punto di vista del sentiment, il pessimismo continua a crescere. Il rapporto tra il volume delle opzioni put e call a 10 giorni è pari a 0,59, il livello più alto dal 18 giugno 2025. Pur non raggiungendo livelli estremi, rimane vicino al limite superiore dell'intervallo recente.

Venerdì si è assistito anche a notevoli acquisti di opzioni put in vista del conflitto, lasciando spazio a un potenziale allentamento qualora le tensioni dovessero stabilizzarsi. In combinazione con una Advance-Decline Line che continua a registrare un trend al rialzo, gli ingredienti per un rally sono tutti presenti, qualora le tensioni geopolitiche dovessero attenuarsi.

Ribadisco quanto ho affermato di recente: non c'è motivo di fare gli eroi in un trading range. Condizioni di trading come queste richiedono disciplina, perché il momentum del mercato più ampio non vi salverà. Con l'aggiunta dell'incertezza geopolitica, la disciplina diventa ancora più fondamentale. Le opportunità ci sono, ma è importante essere selettivi. Fino a quando tale intervallo non si risolverà, questa rimarrà la definizione di un mercato per selezionatori di titoli.