L'hedging di portafoglio salverà il mercato?

La guerra in Iran sta generando molta incertezza e, di conseguenza, gli investitori si sono affrettati a coprire i propri portafogli. Ciò è evidente dallo skew della volatilità implicita (IV) a 20 giorni dell’SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY), che è salito a livelli che non si registravano dal 2021.

Per l'indicatore, confronto l'IV delle opzioni call e put dello SPY che sono out-of-the-money (OOTM) del 5% e scadono tra circa 30 giorni. Quindi, calcolo la media dell'IV degli ultimi 20 giorni di negoziazione prima di determinare il rapporto. Il rapporto ha recentemente toccato quota 2,0, cosa che si è verificata solo in poche occasioni nell'ultimo decennio.

In teoria, una maggiore copertura può sostenere il mercato. Quando gli investitori sono coperti, sono meno propensi a vendere se le loro posizioni si rivoltano contro di loro. Ciò può attenuare i ribassi e rendere meno probabili forti ondate di vendite. Nell'analisi che segue, esaminerò cosa è successo in passato dopo che lo skew dell'IV dello SPY è salito sopra 2,0.

Analizzando i dati sulle opzioni che risalgono al 2010, la prima volta che abbiamo osservato uno skew dell’IV dello SPY raggiungere il valore di 2,0 è stato nel 2014. La tabella sottostante riporta solo il primo segnale emerso nel mese di negoziazione precedente. È raro che l’IV delle opzioni put sia il doppio di quello delle opzioni call. Pertanto, purtroppo, disponiamo solo di altri sette casi in cui ciò si è verificato, il che non è sufficiente per trarre conclusioni definitive.

Sebbene disponiamo solo di sette dati, esaminiamo comunque i numeri. Si osserva una sottoperformance in ogni arco temporale (da un mese a un anno) sulla base del rendimento medio. Tuttavia, è plausibile che questi segnali rappresentino operazioni di copertura e sostengano il mercato. La deviazione standard è inferiore nel periodo successivo a questi segnali. L'eccezione è la deviazione standard a tre mesi, che è stata fortemente influenzata dalla grave recessione durante la pandemia di Covid nella primavera del 2020.

L'ultima volta che abbiamo assistito a questo fenomeno è stato nel 2021, quando il mercato ha registrato un andamento positivo per sei mesi per poi invertire la rotta nel 2022, con l'inflazione che ha raggiunto livelli elevati, la Fed che ha assunto una posizione più restrittiva e lo scoppio della guerra con l'invasione russa dell'Ucraina (questi fattori sembrano familiari).

In conclusione, si osservano i consueti fattori sfavorevoli per questo mercato, ma il recente picco dello skew dell'IV dello SPY a 20 giorni suggerisce che gli investitori abbiano adottato misure di copertura, il che tende a rendere i ribassi più gestibili.