L'ottimismo perde slancio con l'attenuarsi delle ricoperture

La candela giornaliera dell’indice S&P 500 (SPX – 6.632,19) di venerdì scorso ha lasciato intendere che i ribassisti stessero prendendo il sopravvento, poiché si è trattato della prima candela completa (massimo, minimo e chiusura) dell’indice al di sotto del livello di 6.782. Questo era il punto in cui, a metà novembre, si era verificata la rottura al ribasso al di sotto del limite inferiore di un canale rialzista plurimensile.

Prima di venerdì scorso, non c'era mai stata una minaccia significativa che i ribassisti prendessero il controllo, dato che a fine novembre c'era stato un rialzo al di sopra del livello di rottura, anche se gli investitori valutavano le incertezze sui dazi e l'andamento dei tassi d'interesse fino al primo trimestre di quest'anno.

Da lunedì a mercoledì scorso, sembrava che il venerdì precedente fosse stato un movimento “one-day wonder” al di sotto del range, dato che l'SPX è avanzato e ha chiuso sopra o in prossimità del livello di 6.782.

Tuttavia, le persistenti incertezze relative alla guerra degli Stati Uniti e di Israele contro l’Iran hanno fatto salire nuovamente i prezzi del petrolio, dopo un forte calo dal massimo intraday del 9 marzo. Inoltre, ulteriori preoccupazioni sul credito privato hanno fatto precipitare l’indice SPX, che ha chiuso la settimana in ribasso.

All’inizio delle contrattazioni di questa settimana, l’indice SPX si trova appena al di sopra della prossima area di potenziale supporto compresa tra 6.555 e 6.610. Il livello di 6.555 segna il minimo di ottobre, dopo una forte ondata di vendite in un solo giorno, e di nuovo a novembre dopo un calo del 5% in tre settimane. Il livello di 6.610 è l'attuale punto della media mobile a 200 giorni in aumento, che è stata superata l'ultima volta in questo periodo l'anno scorso, in concomitanza con gli annunci sulle tariffe del “Liberation Day”.

Per quel che vale, sebbene la media mobile a 200 giorni sia molto utilizzata, l’ultima volta che ha segnato un punto di svolta significativo è stato a metà agosto 2022, fungendo da resistenza dopo un rialzo di breve durata prima dell’ultima fase ribassista di un calo del 17% protrattosi da dicembre 2021 a ottobre 2022.

Nel febbraio 2022, la Russia ha attaccato l'Ucraina, provocando un forte aumento dei prezzi del petrolio. Prendendo come riferimento il recente passato e considerando il contesto della guerra tra Russia e Ucraina che ha causato un picco dei prezzi del petrolio, oltre all'inflazione che si attesta al di sopra del tasso obiettivo della Fed (come quattro anni fa), bisogna essere aperti all'idea che questa guerra possa durare più a lungo del previsto e avere un impatto negativo sui titoli azionari, con gli investitori che si preparano anche a un aumento delle probabilità di stagflazione.

I rischi geopolitici e di credito erano due dei tanti segnalati all’inizio di quest’anno. Di conseguenza, gli sviluppi attuali non sono necessariamente considerati eventi “cigno nero”.

Ciò potrebbe rivelarsi significativo nella misura in cui alcuni investitori si sono coperti o si sono preparati in altro modo all’eventualità che tali rischi si concretizzassero quest’anno. E se così fosse, il potenziale di vendita legato a tali eventi che colgono tutti di sorpresa potrebbe essere minore. Ad esempio, negli ultimi anni, gli investitori hanno espresso il rischio di credito attraverso un open interest (OI) record sulle opzioni sul fondo negoziato in borsa (ETF) iShares IBoxx $ Hight Yield Corporate Bond ETF (HYG – 79,20).

Quanto detto sopra non significa che la fase di vendita sia terminata, dato che il quadro tecnico si sta indebolendo. E come ho già sottolineato in precedenti commenti, sebbene la copertura delle posizioni corte possa alla fine fornire un supporto, questo non è necessariamente un contesto in cui chi detiene posizioni corte sia propenso a chiuderle.

Ad esempio, dal massimo di fine ottobre, utilizzato come limite superiore per la maggior parte dell'intervallo sopra discusso, l'interesse allo scoperto sui componenti dell'SPX è aumentato di 870 milioni di azioni. Questo aumento dell'interesse allo scoperto, mentre l'SPX si attestava da mesi intorno ai massimi storici, era stato interpretato come un segnale rialzista.

Tuttavia, analizzando i 20 titoli con la percentuale più elevata di variazioni dell’interesse allo scoperto dalla fine di ottobre, si nota che questi 20 titoli rappresentano 215 milioni dell’aumento totale di 870 milioni dell’interesse allo scoperto, ovvero una quota sproporzionata pari al 25% dell’espansione complessiva dell’interesse allo scoperto. Solo sei di questi 20 titoli hanno registrato un rialzo fino al 1° marzo – l’ultimo periodo di rendicontazione dell’interesse allo scoperto – e tre di essi sono rimasti sostanzialmente invariati.

Questo non crea esattamente una situazione di squeeze nei prossimi giorni. Ma i rialzisti possono stare tranquilli che a un certo punto gli short copriranno le posizioni, il che alla fine stabilirà un minimo. Ma per ora, la pressione a coprire non è quella degli ultimi mesi, il che significa che il caso rialzista non è così forte, in assenza di una ripresa immediata nel mercato più ampio.

Infine, siamo nella settimana di scadenza standard. Sebbene le opzioni a scadenza zero (0DTE) abbiano un peso notevole in questo periodo, non possiamo trascurare l’open interest (OI) relativo alla scadenza standard di venerdì. Per la prima volta dopo molto tempo, il rischio legato alle vendite con copertura delta di questa settimana potrebbe cogliere di sorpresa gli investitori. La lunga barra rossa all’estrema destra nel grafico sottostante rappresenta l’OI delle opzioni put con strike a 6.600 dell’SPX in scadenza il 20 marzo.

Le grandi barre rosse a sinistra dello strike 6.600 rappresentano l'OI delle put con strike inferiori, in grado di agire come magneti quando i venditori di put sono costretti a vendere futures SPX per coprire le perdite crescenti derivanti dalle put vendute.

Con la media mobile a 200 giorni attualmente situata al di sopra dello strike a 6.600, il mancato funzionamento di questa linea di tendenza come supporto aumenterebbe le probabilità di un calo del delta-hedge questa settimana. Tale calo può essere rapido e grave, verificandosi talvolta dall'oggi al domani.