La grande scommessa degli hedge fund

Come previsto, dopo il gap down di giovedì 21 settembre dell'indice benchmark S&P 500 (SPX -- 4.288,05) e la sua tendenza nel 2023 a continuare nella direzione di quei gap, l'SPX ha vissuto un'altra settimana di ribasso. Ora si trova esattamente 300 punti sotto il suo massimo di chiusura di fine luglio, con un calo del 6,5%. Se si prevede una correzione del 10%, ci sarebbero circa 200 punti di ribasso in più per arrivare a 4.130.
A contribuire potenzialmente al calo, come ho discusso la scorsa settimana, è stata la forte scadenza trimestrale di put open interest (OI) allo strike 430 dello SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY -- 427,48). Questo strike pesante di put potrebbe aver agito come una calamita che ha alimentato la vendita di delta-hedge quando lo SPY è schizzato sotto lo strike martedì mattina.

L'SPX è sceso fino a 82 punti sotto la chiusura del venerdì precedente a metà della scorsa settimana. Il recupero dai minimi intraday di mercoledì e giovedì, dopo l'esaurimento delle vendite delta-hedge, ha probabilmente posto le basi per un rimbalzo.
Sebbene sia stata un'altra settimana di ribasso, sarebbe potuta andare peggio, dato che i titoli hanno reagito bene ai dati sull'inflazione di venerdì mattina prima di invertire la rotta dai massimi. Il minimo dell'SPX della scorsa settimana si è attestato a 4.239, ovvero solo 14 punti al di sopra dell'estremità superiore di una potenziale fascia di supporto compresa tra 4.190 e 4.225. Quest'ultimo livello si trova il 10% al di sopra del valore di riferimento per il 2030. Quest'ultimo livello è del 10% superiore alla chiusura del 2022, come ho notato la scorsa settimana.

Nonostante il recupero dai minimi intraday di mercoledì e giovedì e la reazione al rialzo di venerdì mattina ai dati sull'inflazione, l'inversione dell'SPX dal minimo di chiusura di giugno ha portato a un'altra settimana di perdite e a una vittoria degli orsi, che hanno il controllo da fine luglio.

In effetti, gli orsi hanno il controllo, con l'SPX al di sotto delle medie mobili a 50 e 80 giorni che hanno agito da supporto in vari momenti dell'anno. Inoltre, è al di sotto del minimo di chiusura di giugno e non si sa fino a quando continueranno le vendite dopo il gap ribassista di due settimane fa.
Tuttavia, così come i tori sono confrontati con i rischi tecnici, vedo gli orsi a rischio nel lungo termine per due motivi: 1) il comportamento del Cboe Market Volatility Index (VIX -- 17,52) alla fine della scorsa settimana e 2) chiunque sia posizionato per un aumento dei tassi e un calo dei prezzi delle azioni fa parte di un'operazione affollata.

Per quanto riguarda il VIX, che tende a salire in caso di ribassi e a scendere in caso di forza del mercato, è possibile che la scorsa settimana abbia segnato un picco. Si noti che non è riuscito a sostenere un movimento al di sopra di 18,23, che è la metà del massimo di chiusura dello scorso anno. Inoltre, su base intraday, il livello di 19,23, che si trova al 50% al di sopra del minimo di chiusura del 2023 raggiunto a settembre, ha rappresentato un picco. Se avete seguito i miei commenti nel corso degli anni, sapete che il VIX ha la tendenza a fare perno su percentuali di numeri tondi al di sopra o al di sotto di un livello chiave, o anche su percentuali di anni tondi al di sopra o al di sotto della chiusura dell'anno precedente.

Per questo motivo, l'azione del VIX sembra favorire i tori, almeno allo stato attuale. Gli acquirenti di azioni devono essere consapevoli che un movimento al di sopra dei livelli sopra menzionati potrebbe precedere letture del VIX di almeno 21,67, la chiusura del 2022, o 25,64 - il doppio del minimo di chiusura di settembre.

Dai dati sopra riportati, possiamo facilmente dedurre che i titoli azionari hanno sofferto sotto il peso dell'aumento dei tassi d'interesse. Lo dimostra il rendimento del titolo a 10 anni, passato dal 4% circa del picco di fine luglio all'attuale 4,50%.
L'impennata dei rendimenti ha indotto i grandi nomi dei CEO di Wall Street e i gestori di fondi monetari e speculativi a prevedere rendimenti ancora più elevati. Pertanto, sappiamo cosa hanno fatto i rendimenti, ma non sappiamo dove andranno.

L'aspetto del sentiment - molti pensano che i rendimenti siano destinati a salire - ha attirato la mia attenzione da una prospettiva contrarian. Infatti, nel gennaio 2023, il 60% dei money manager prevedeva un aumento dei rendimenti in quel mese. I rendimenti del titolo decennale, invece, sono scesi dal 3,87% al 3,57%.
A metà aprile, un sondaggio condotto da J.P. Morgan tra i suoi clienti prevedeva rendimenti più bassi per il titolo a 10 anni entro la fine dell'anno. Questo ha quasi segnato un minimo del rendimento nel 2023, dato che all'epoca il rendimento si aggirava intorno al 3,6% rispetto all'attuale 4,50%.

Se questi due aneddoti non dovessero attirare la vostra attenzione, considerate i due grafici sottostanti.
I grandi speculatori, tipicamente gli hedge fund, stanno facendo scommesse estreme contro il titolo a 10 anni. In altre parole, il mondo degli hedge fund ha raggiunto un livello estremo pluriennale di scommesse contro il titolo a 10 anni. Poiché i rendimenti si muovono in modo inverso rispetto al titolo, sono posizionati per un aumento dei tassi a un livello estremo.

L'ultima volta che hanno fatto una scommessa di queste dimensioni è stato esattamente cinque anni fa, nel settembre 2018. Nel secondo grafico qui sotto, si noti come si siano sbagliati di grosso, dato che i rendimenti del titolo a 10 anni si sono mossi costantemente e drasticamente al ribasso nei 12 mesi successivi.

Considerando che molti di loro sono ribassisti - si aspettano che i titoli azionari scendano sotto il peso dell'aumento dei tassi d'interesse - una ripetizione del calo dei tassi da settembre 2018 a settembre 2019 sarebbe una grande sorpresa positiva per gli investitori azionari.

Pertanto, ritengo che lo scenario del sentiment sulle obbligazioni e sulle azioni rappresenti un rischio importante per la tesi ribassista, soprattutto con l'SPX che si trova al di sopra del supporto di più lungo termine nella regione compresa tra 4.000 e 4.200. Il primo è il luogo in cui si trova il trend di crescita delle azioni.

Quest'ultima è il luogo in cui si è verificato il breakout di una trendline nel gennaio 2023 che ha collegato i massimi più bassi del 2022. Inoltre, le medie mobili a 12, 24 e 36 mesi dell'SPX sono attualmente situate tra 4.150 e 4.200.

La media mobile a 36 mesi dell'SPX si trova a 4.175 ed è stata generalmente di supporto all'indice su base mensile dal suo cross-over nel 2010.