La minaccia dei tonfi improvvisi di mercato

Venerdì scorso l’indice S&P 500 (SPX) ha registrato la giornata peggiore dell’anno, con un calo superiore al 2,5%. L’indice era a un passo dal massimo storico e non subiva una perdita giornaliera del 2% da oltre quattro mesi e mezzo. Inoltre, l'indice di volatilità VIX aveva chiuso la giornata precedente a 15,40, suggerendo che gli operatori di opzioni non si aspettassero un movimento significativo.

Questa settimana esaminerò l'andamento storico dell'SPX nel breve e medio termine a seguito di forti cali giornalieri. Successivamente valuterò se i risultati cambiano se si considerano i fattori aggiuntivi che menzionerò.

La tabella sottostante mostra l'andamento dell'indice SPX a seguito di ogni calo giornaliero pari o superiore al 2% a partire dal 2010. Ho esaminato i periodi compresi tra una settimana e sei mesi successivi a tali ribassi e il rendimento medio registrato in seguito a questi cali ha superato i rendimenti tipici del mercato per ciascun periodo.
 
La percentuale di rendimenti positivi ha eguagliato i risultati tipici nel breve termine ed è stata leggermente superiore nel lungo termine. La sovraperformance è stata dovuta principalmente a rimbalzi più consistenti. Sia i guadagni che le perdite sono stati più consistenti dopo giornate con un calo del 2%, ma l'aumento del guadagno medio è stato superiore all'aumento della perdita media.

Il mercato attraversa periodi di elevata volatilità e periodi di bassa volatilità. Pertanto, i rendimenti giornalieri significativi, in entrambe le direzioni, tendono a verificarsi a ondate. Il recente calo non è stato così. È stato il primo calo significativo da gennaio.

La tabella sottostante mostra l'andamento dell'indice SPX dopo un calo del 2%, il primo di questo tipo in almeno due mesi. Come previsto, la dimensione del campione è molto più ridotta, ma i risultati sono notevolmente diversi. I rendimenti sono stati significativamente inferiori dopo tutti gli altri cali del 2% in ogni periodo di tempo analizzato. Se si confronta questa tabella con i rendimenti tipici del mercato (i rendimenti in qualsiasi momento dal 2010), i rendimenti sono stati più deboli nel primo mese. I rendimenti a più lungo termine nei tre e sei mesi successivi sono stati in linea con i rendimenti tipici in qualsiasi momento, ma non sono riusciti a sovraperformare come abbiamo visto in generale dopo giornate con un calo del 2%.

Ho già accennato al fatto che l'indice SPX fosse vicino al massimo storico prima del calo del 2% registrato venerdì. La tabella sottostante mostra i rendimenti ottenuti dopo che l'indice SPX aveva chiuso a meno del 2% dal massimo raggiunto il giorno precedente il forte calo. Si sono verificati 19 casi di questo tipo e, ancora una volta, la performance non è stata affatto buona se confrontata con il rendimento registrato dopo qualsiasi calo. Analogamente alla tabella precedente, la sottoperformance si registra principalmente nel breve termine, mentre i rendimenti a più lungo termine sono simili a quelli tipici del mercato. 

Un altro fattore che indica che il calo ha colto di sorpresa i mercati è stato il valore basso del VIX. Il giorno prima che l'indice SPX scendesse di oltre il 2%, il VIX ha chiuso a 15,40. A titolo di riferimento, il livello medio del VIX dal 2010 è di circa 18,50.

La tabella sottostante illustra l'andamento dell'indice SPX a seguito di cali del 2%, con il VIX che ha chiuso al di sotto di 17 il giorno precedente il calo. Sono stati registrati 20 casi precedenti. I dati mostrano un rendimento medio inferiore alla media per tutti gli orizzonti temporali, ad eccezione di quello mensile. Per ragioni non chiarite (probabilmente dovute alla casualità), l'indice sembrava registrare un leggero rialzo in un arco di tempo compreso tra due settimane e un mese, per poi rallentare da quel momento in poi.

Infine, ho individuato i casi storici che soddisfacevano tutti e tre i criteri sopra indicati. Dal 2010 si sono verificate 11 occasioni in cui l’indice SPX ha registrato un calo giornaliero pari o superiore al 2% per la prima volta in almeno 60 giorni, l’indice si trovava entro il 2% dal massimo storico il giorno precedente e il VIX aveva chiuso al di sotto di 17 il giorno prima. Di seguito elenco ciascuna di queste date.

L'unico calo del 2% registrato quest'anno prima di quello recente risale a gennaio, e anche quel giorno soddisfaceva tutti e tre i criteri. I risultati sono molto contrastanti nei diversi intervalli di tempo considerati. La tabella riassuntiva mostra una sovraperformance rispetto ai rendimenti tipici per i rendimenti su una settimana. Segue poi un rendimento medio basso su due settimane (altre metriche, tuttavia, sembrano migliori). I rendimenti su un mese superano i rendimenti tipici del mercato.

Sono scettico sul fatto che un rendimento giornaliero possa avere un grande effetto sui rendimenti a tre e sei mesi, ma guardando i numeri, questi segnali mostrano una sottoperformance a tre mesi, mentre la performance a sei mesi è migliore dei rendimenti dell'indice in qualsiasi momento, ma non così buona come i rendimenti dopo tutti i cali del 2%.

Dal 2010, i ribassi giornalieri del 2% hanno rappresentato, nel complesso, buone opportunità di acquisto. Tuttavia, se si considerano i fattori sopra citati (primo calo del 2% in 60 giorni, vicino al massimo storico, VIX inferiore a 17), i rendimenti risultano meno favorevoli. In breve, non tutti i giorni con un calo del 2% sono uguali, e questo sembra meno interessante rispetto al calo giornaliero medio del 2%.