La recente performance di mercato potrebbe scoraggiare i ribassisti

L'indice S&P 500 (SPX - 4.754,63) ha continuato a salire la scorsa settimana, entrando nell'ultima settimana dell'anno a soli 40 punti dal suo massimo storico di chiusura del gennaio 2022. Gli operatori di mercato si concentreranno su questo punto come potenziale esitazione o punto di snodo, poiché coloro che pensano a un "pareggio" rispetto al picco di quasi due anni fa potrebbero essere venditori.
L'avanzata della scorsa settimana è avvenuta grazie ai dati economici che suggeriscono che l'economia non si è raffreddata come si temeva in origine, mentre i numeri dell'inflazione hanno continuato a sostenere la fine dei rialzi dei tassi e forse i tagli dei tassi nel 2024, come ha suggerito il presidente del Federal Open Market Committee (FOMC) Jerome Powell all'inizio del mese, in un'ottica di dovish pivot.

Inoltre, i titoli sono saliti nonostante i continui commenti di cautela degli strateghi di Wall Street, iniziati a fine novembre. La scorsa settimana, due società di brokeraggio hanno proseguito questo tema, mettendo in guardia i partecipanti al mercato dalla "stanchezza da rally" e dai "rischi di un pullback in rosso".  Come ho detto qualche settimana fa, il rally potrebbe durare più a lungo di quanto pensino gli strateghi, ma alla fine potrebbero avere ragione. Per ora non vedo motivi di preoccupazione, a meno che l'SPX non rompa al di sotto della sua media mobile ascendente a 20 giorni, attualmente a 4.640, o del suo picco di luglio in area 4.600.

Un tema caldo della scorsa settimana è stata la misteriosa inversione di mercoledì da un massimo intraday di 52 settimane a una chiusura inferiore di oltre l'1% rispetto alla chiusura del giorno precedente. L'azione dei prezzi ha suscitato un dibattito tra gli strateghi delle opzioni di Wall Street e il Cboe Global Markets (CBOE - 175,53), che elenca le cosiddette opzioni 0DTE (zero giorni alla scadenza), come causa principale del sell-off.
Il CBOE ha sottolineato che l'acquisto e la vendita della put S&P 500 12/20 4.765-strike, molto scambiata, è stata quasi equamente bilanciata tra venditori e acquirenti della put. Ciò implica che le affermazioni degli strateghi delle opzioni di un selloff delta-hedge causato dal forte volume di put 12/20 4.765 non era possibile, poiché i market maker non sarebbero stati costretti a tali azioni dato l'equilibrio tra acquisti e vendite.

Il mio pensiero, dopo aver letto la controargomentazione del CBOE, è che forse i clienti hanno venduto le put SPX 4.765-strike con scadenza 12/20 per aprire l'operazione all'inizio della giornata, scommettendo che l'SPX avrebbe chiuso sopra i 4.765 alle 16:00 EST. Tuttavia, nel corso della giornata, questi venditori di put potrebbero essersi fatti prendere dal panico e aver iniziato a chiudere le posizioni mentre l'SPX si muoveva al di sotto di 4.765, mettendo a rischio il potenziale di profitto della loro operazione di vendita di put del mattino.

Tali azioni creerebbero un quasi equilibrio nei volumi di acquisto e vendita su questo particolare contratto che il Cboe ha utilizzato come controargomento. Inoltre, se i venditori di put hanno riacquistato le put per chiudere le loro posizioni, i market maker hanno venduto i futures S&P che erano stati originariamente acquistati per coprire l'operazione aperta quella mattina.  In altre parole, potrebbe essere stato lo scioglimento di una grossa operazione di vendita di put a creare il caos di mercoledì, e non un calo delta-hedge come spiegato dagli strateghi delle opzioni. L'unica differenza è che nello scenario di unwind, i market maker hanno tolto le coperture che hanno stimolato il ribasso, mentre nello scenario di delta-hedge, stanno mettendo le coperture che innescano il ribasso.

Come nel caso delle scadenze standard del venerdì, quando l'open interest in scadenza è elevato, possono verificarsi grandi movimenti legati alle opzioni ma di breve durata. Sospetto che la mossa di mercoledì sia stata legata alle opzioni perché dopo la scadenza delle opzioni 12/20 0DTE, l'SPX si è immediatamente ripreso, proprio come accade quando si verificano bruschi ribassi alla settimana di scadenza a causa della vendita di delta-hedge.
E in mezzo al "dramma" dei titoli, non è stato fatto alcun danno. Infatti, per coloro che utilizzano il Relative Strength Index (RSI) per valutare se è in atto una condizione di ipercomprato o ipervenduto, l'SPX è rimasto "ipercomprato", ma meno ipercomprato rispetto alla lettura precedente alla giornata di inversione di mercoledì. Poiché l'SPX non ha ceduto in modo significativo da una condizione di estremo ipercomprato, anche dopo un'inversione apparentemente ribassista, gli orsi sono probabilmente scoraggiati.

I tori, tuttavia, dovrebbero tenere d'occhio alcuni sviluppi delle nostre misure di sentiment che potrebbero essere motivo di preoccupazione nei prossimi giorni o settimane. Certo, il momentum favorisce i tori e il potenziale di copertura degli short di cui ho parlato la scorsa settimana. Ma i dati relativi agli short interest si riferiscono alla fine di novembre, mentre quelli relativi alla metà di dicembre sono attesi per questa settimana.
Ma i gestori attivi, secondo il dato settimanale della National Association of Active Investment Managers (NAAIM), sono quasi completamente investiti, il che suggerisce che hanno contribuito a far salire i titoli nelle settimane precedenti. Ma questa è un'area del mercato che potrebbe non essere altrettanto favorevole nelle prossime settimane.

Gli acquirenti di opzioni azionarie sono molto più ottimisti rispetto a settimane fa. Il rapporto del volume di acquisto (in apertura) di put/call a 10 giorni delle società dello S&P500 è pari a 0,49, in calo rispetto allo 0,75 del picco raggiunto diverse settimane fa e appena al di sopra dello 0,47 di due settimane prima del picco di luglio.
La direzione di questo rapporto favorisce attualmente i tori, ma il livello di questo rapporto favorisce gli orsi se ancorato al minimo di metà luglio. Al momento non lo considererei un segnale di allarme, poiché lo scenario tecnico è ancora favorevole ai tori e anche la direzione del rapporto è favorevole ai tori.
Occorrerebbe una rottura tecnica dell'SPX, come quella discussa in precedenza, con un aumento di questo rapporto, perché appaia un semaforo rosso.