Lo S&P500 sarà bloccato dall'incertezza tariffaria?

A metà maggio, con l'indice S&P 500 (SPX—6.259,75) tornato a quotazioni superiori a quelle di chiusura del 2024 e del giorno delle elezioni, ho osservato un rischio legato al cambiamento di strategia del presidente Donald Trump in materia di dazi. Mentre le azioni subivano un forte calo a febbraio e marzo, spinte dall'annuncio di enormi dazi sui partner commerciali di tutto il mondo, Trump ci diceva di non prestare attenzione al mercato azionario e di concentrarci invece sull'andamento dei prezzi del petrolio, che erano in calo.

Ma ci sono prove che Trump prestasse attenzione ai prezzi di borsa, poiché il cambiamento di rotta di inizio aprile, con cui si è deciso di rimandare la decisione sui dazi del “Liberation Day”, è avvenuto proprio nel momento in cui l'indice SPX era scambiato al 20% al di sotto del suo massimo storico di chiusura di febbraio, un mercato ribassista secondo alcuni tecnici.

Se la mia ipotesi sulla tempistica di un atteggiamento leggermente più morbido sui dazi rispetto ai prezzi delle azioni è corretta, sarebbe naturale che Trump diventasse più audace nella sua strategia tariffaria in un contesto di ripresa dei prezzi azionari. 

I barometri di una “ripresa” che all'epoca avrebbero potuto rendere più audace l'amministrazione Trump includono:

L'indice SPX al di sopra della chiusura di fine anno 2024 a 5.882.
L'indice SPX superiore alla chiusura del giorno delle elezioni del 2024 a 5.783 punti.
L'indice SPX superiore alla chiusura prima del giorno dell'insediamento a 5.995 punti.
Un massimo storico dell'indice SPX superiore al massimo di chiusura di febbraio a 6.144 punti.

Con Trump che osserva su Truth Social che l'indice SPX ha raggiunto i massimi storici, sta diventando più audace, minacciando di raddoppiare i dazi su molti paesi e imponendo prelievi del 50% su un partner commerciale chiave (il Canada), oltre ad aumentare la pressione su Brasile e Vietnam la scorsa settimana. 

Con l'avvicinarsi della nuova scadenza del 1° agosto e la retorica di Trump sui dazi che diventa sempre più minacciosa, il seguente estratto dal Bloomberg Markets Daily di venerdì è interessante, nel contesto delle osservazioni che ho fatto a metà maggio riguardo ai prezzi delle azioni e ai dazi.

Sulla base dei miei commenti di metà maggio, è difficile non essere d'accordo sui rischi associati a un aumento significativo dei dazi da parte dell'amministrazione Trump e sul fatto che, se tali azioni dovessero verificarsi, ciò avverrà quando le azioni stanno performando bene, non quando sono in caduta libera come a febbraio e marzo.

Nessuno sa cosa farà questa amministrazione. In un contesto di incertezza sui dazi, la strategia migliore è concentrarsi sull'andamento dei prezzi e separare le minacce dalle azioni concrete. In altre parole, c'è il rischio che Trump metta in atto le sue minacce, ma a giudicare dall'andamento dei prezzi, il mercato le considera solo come tali, per ora.

Il VIX è ai minimi da diversi mesi, tra le crescenti minacce tariffarie e l'incombente scadenza del 1° agosto. Tuttavia, se si considerano i prezzi dei futures VIX a uno e due mesi e si pondera ciascuno di essi per creare un contratto interpolato continuo di futures VIX a 30 giorni, il contratto futures a 30 giorni viene scambiato con un premio superiore al 15% rispetto al VIX. 

Approfondiremo ulteriormente le implicazioni nei prossimi giorni. A prima vista quando il contratto interpolato dei futures VIX a 30 giorni viene scambiato con un premio superiore al 15% (evidenziato in grassetto nelle tabelle sottostanti), il mercato tende a sottoperformare una o due settimane dopo, rispetto a quando il premio è inferiore o quando il VIX viene scambiato al di sopra del contratto futures a 30 giorni.