Quando il pessimismo di mercato si fa eccessivo

Nelle ultime settimane ho più volte accennato al cambiamento di umore tra gli operatori di mercato, passato dall’ottimismo prebellico a un vero e proprio clima di paura e ansia.

Ciò che mi ha colpito è stato il fatto che il pessimismo nel mercato delle opzioni rispecchiasse quanto osservato all’inizio dello scorso anno, all’indomani dell’introduzione dei dazi in occasione del Liberation Day, quando l’indice SPX crollò del 20%. Tuttavia, ciò che ha suscitato il mio interesse è stata la chiusura di fine mese dell’indice S&P 500 (SPX – 7.126,06) al di sopra della media mobile a 12 mesi, storicamente importante, nel mese di marzo, nonostante le notizie sulla guerra continuassero ad apparire cupe.

La chiusura di fine mese dell'SPX a marzo è stato il primo “segnale positivo” che ho visto per i rialzisti nel contesto dell'enorme paura che regnava sui mercati. L'ho considerato potenzialmente fuori luogo, perché l'SPX non aveva subito una battuta d'arresto come quella indotta dalle minacce tariffarie, né un crollo tecnico a lungo termine.

L'indice SPX ha quasi subito una correzione del 10% prima che un cessate il fuoco innescasse un “rialzo a V”. Il rialzo dei titoli azionari si è protratto fino alla fine della scorsa settimana, sulla scia delle indicazioni relative alla ripresa imminente dei negoziati tra Stati Uniti e Iran, alla riapertura dello Stretto di Hormuz e all'affermazione del presidente Donald Trump secondo cui l'Iran avrebbe sospeso a tempo indeterminato il proprio programma nucleare.

Posso affermare con una certa sicurezza che la chiusura di fine marzo al di sopra della media mobile a 12 mesi lasciava presagire notizie più favorevoli sulla guerra. La combinazione di un sentiment estremamente negativo, nonostante il mantenimento di un importante livello tecnico a lungo termine, si è rivelata un'enorme opportunità per i rialzisti.

Il rialzo potrebbe avere un potenziale di crescita ulteriore, superiore a quanto prevedono anche i più ottimisti. Ad esempio, il calo durato tre mesi che si è concluso nell’ottobre 2023 presenta molte somiglianze con la flessione del marzo 2025, quando l’indice SPX è sceso al di sotto della sua media mobile ascendente a 12 mesi nel corso del mese, ma alla fine ha chiuso al di sopra di essa alla fine del mese. Dopo il minimo del 2023, l'indice SPX ha registrato un rialzo di quasi il 45% nel corso dell'anno successivo, con il calo più significativo rappresentato da una flessione di circa il 4% durata tre settimane nell'estate del 2024.

Proprio come sono rimasto sorpreso dalla quantità di paura generata il mese scorso da un calo inferiore al 10% dell'indice SPX, sono rimasto altrettanto scioccato quando ho visto il sondaggio dell'American Association of Individual Investors (AAII) della scorsa settimana. C'erano più ribassisti che rialzisti, con l'indice SPX che si avvicinava al massimo storico al momento del sondaggio.

Storicamente, i ribassisti superano i rialzisti solo nel 34% dei casi. Ma ciò che mi ha colpito è stata la vicinanza dell’indice SPX al massimo storico al momento dell’ultimo sondaggio. Per questo ho chiesto a Rocky White, il nostro analista quantitativo senior, di fornirmi una prospettiva storica. Volevo vedere come si comportava l'indice SPX quando si trovava entro l'1% del massimo storico e c'era o un eccessivo ottimismo (ciò che ci si aspetterebbe) o un eccessivo pessimismo (ciò che non ci si aspetterebbe).

L'eccessivo pessimismo è stato quantificato dai risultati dei sondaggi che mostravano più ribassisti che rialzisti, con l'indice SPX entro l'1% dal massimo storico. L'eccessivo ottimismo è stato quantificato dai rispondenti rialzisti che avevano un vantaggio di oltre 20 punti percentuali rispetto ai rispondenti ribassisti, ovvero il 55% di rialzisti e il 33% di ribassisti.

I risultati storici emersi da questo studio hanno confermato quanto il mio istinto contrarian avesse previsto. In altre parole, il pessimismo tra gli operatori al dettaglio quando l'indice SPX si avvicina a un massimo storico ha implicazioni più rialziste rispetto ai casi in cui questo gruppo si mostra ottimista in un contesto di mercato forte.