Rischio di ulteriori vendite da Delta Hedging?

Dopo che le azioni sono state nuovamente colpite da numeri mensili sull'occupazione più deboli del previsto, sono immediatamente tornati alla mente i flashback del 2 e del 5 agosto. In quel periodo, l'indice S&P 500 (SPX -- 5.408,42) è sceso bruscamente dalla chiusura del 1° agosto di 5.446 al minimo intraday del 5 agosto, un calo di 327 punti che si è verificato in un paio di giorni di trading.

Il catalizzatore è stato un numero di occupati di luglio più debole del previsto, che ha indebolito il dollaro americano. Inoltre, la notizia di uno scioglimento del carry trade e quello che ritengo sia stato un ribasso delta-hedge pre-mercato il 5 agosto hanno provocato un gap al ribasso degli indici più ampi, mentre una consistente posizione in opzioni put hanno agito da calamita.

Dopo aver letto un articolo a metà agosto sul ritorno del carry trade con il rafforzamento del dollaro nei confronti dello yen giapponese, e dopo aver osservato l'indebolimento del dollaro nei confronti dello yen durante e dopo il rapporto sull'occupazione di agosto, la mia reazione immediata è stata quella di pensare che si stesse ripetendo la situazione di inizio agosto.

Anche se non è detto che si verifichi nello stesso identico modo, il rischio è ancora presente. Per questo motivo, una rottura del minimo di agosto del dollaro/yen a 141,66 potrebbe essere un fattore che mette gli orsi ancora più sotto controllo.

Inoltre, sto osservando lo SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY -- 540,36) nei giorni che precedono la riunione del Federal Open Market Committee (FOMC) del 18 settembre. Secondo il primo grafico qui sotto, se lo SPY rompe al di sotto dello strike 540, che è pesantemente influenzato dalle put, potrebbe mettere in moto una vendita forzata dei futures SPX, in quanto coloro che hanno venduto le put si coprono dalle put a strike inferiori che aumentano di valore, e le opzioni diventano più sensibili a ulteriori ribassi dello SPY.

Si tratta della cosiddetta vendita delta-hedge, che credo sia avvenuta prima dell'apertura del mercato del 5 agosto. Oggi, più lo SPY si avvicina allo strike 540, più i tori rischiano di subire un altro ribasso a breve termine delta-hedge.

Il secondo grafico in alto illustra che l'OI delle put a più strike è abbondante fino allo strike 405 dello SPY, che equivale a 4.050 sull'SPX. Queste massicce posizioni aperte in opzioni put rappresentano potenziali calamite su un selloff delta-hedge fino alla scadenza standard del 20 settembre, ma il rischio si riduce gradualmente man mano che ci avviciniamo alla scadenza e più lo SPY rimane al di sopra di questi strike.

A quasi due settimane dalla scadenza, gli OI sulle put dello SPY agli strike fino al livello 405 sono molto interessanti, soprattutto se all'inizio di questa settimana si verificheranno ulteriori vendite. L'OI delle put è relativamente basso tra gli strike 485 e 494, il che implica che questa potrebbe essere un'altra area che segna un minimo se è imminente un altro ribasso delta-hedge.

La grande giornata ribassista esterna del 22 agosto è stata puntuale nell'avvertire i partecipanti al mercato dell'imminente debolezza. Si trattava di un rischio incombente per il caso del toro, di cui ho parlato la scorsa settimana, in assenza di nuovi massimi dell'SPX dopo quella candela. Nel 2024 le candele ribassiste esterne al giorno sono state un avvertimento dell'imminente debolezza del mercato, come ho discusso la scorsa settimana.

Inoltre, il ritorno al di sotto della media mobile a 30 giorni in risposta al debole numero di occupati di venerdì potrebbe essere un altro segnale di vendita a breve termine, come lo è stato in aprile e luglio.

La debolezza emergente si sta verificando nel contesto di un aumento degli acquisti di put rispetto a quelli di call sui titoli componenti l'SPX. Quando questo rapporto sale da un livello relativamente basso, di solito coincide con un calo del mercato azionario, quindi aggiungete questo come rischio per i tori, oltre all'aumento del rischio di un calo guidato dalla meccanica delle opzioni.

La buona notizia per i tori è che l'aumento di questo rapporto non è avvenuto dai minimi tipici e, quindi, si sta avvicinando a letture che indicano un esaurimento del pessimismo che coincide con i minimi. Per ora, la direzione di questo rapporto è ribassista.