Un familiare segnale d'allerta per il mercato

Tra gli estratti che hanno attirato la mia attenzione la scorsa settimana c’era l’articolo di Bloomberg sull’ultimo sondaggio di Bank of America (BAC) tra i gestori di fondi. Il sondaggio ha rilevato che il 56% netto dei gestori intervistati nel "Fund Manager Survey" è sovrappesato sui titoli azionari, il livello più alto dal novembre 2021.

Che abbiate buona memoria o abbiate a portata di mano un grafico settimanale o mensile a più lungo termine dell’indice S&P 500, noterete che novembre 2021 non era un buon momento per essere ottimisti sui titoli azionari. Alla fine di dicembre di quell’anno, l’SPX ha toccato un massimo intorno ai 4.800 punti prima di avviare un calo di 10 mesi superiore al 25%, toccando un minimo di 3.500 punti nell’ottobre 2022.

In qualità di investitore contrarian con una visione rialzista, alla luce del solido contesto tecnico e di alcuni altri dati sul sentiment che monitoro quotidianamente e settimanalmente, le due statistiche sopra riportate mi fanno sicuramente riflettere.

Infatti, con l’indice di volatilità del mercato Cboe (VIX — 15,13) che ha toccato il minimo degli ultimi mesi la settimana scorsa, il che implica che l’assicurazione del portafoglio sia conveniente rispetto ai mesi precedenti, una copertura per un portafoglio rialzista potrebbe avere senso per alcuni. Ciò è particolarmente vero se si considera che nulla è certo e che i gestori di fondi saranno probabilmente estremamente ottimisti al prossimo picco.

D’altra parte, la copertura comporta un costo che nel tempo può erodere i rendimenti, quindi alcuni potrebbero preferire di vedere ulteriori crepe nelle fondamenta, pur a rischio di pagare un prezzo più alto per l’assicurazione del portafoglio.

Ad esempio, una crepa che era presente alla fine del 2021 ma che oggi non c’è più è il numero di posizioni corte sui titoli che compongono l’indice SPX. Per illustrare il concetto, ho inserito nel commento di questa settimana un grafico tratto dal commento della scorsa settimana. Si noti come alla fine del 2021 (vedi la freccia) lo short interest sui titoli che compongono l’indice SPX fosse ai minimi da diversi anni.

Il successivo aumento delle posizioni corte ha contribuito alla fase di debolezza registrata dalla fine del 2021 fino al 2022.

Facciamo un salto in avanti fino ad oggi. Il rialzo si sta estendendo e, di conseguenza, un numero maggiore di posizioni corte è in perdita rispetto a qualche mese fa. Infatti, si sono registrati segnali di copertura delle posizioni corte. Il dato positivo per i rialzisti è che le posizioni corte hanno ora un peso maggiore rispetto al 2021. Ciò dovrebbe far riflettere i ribassisti, poiché tali posizioni possono innescare rialzi e porre un limite minimo ai ribassi.

Ciò non significa che non possano verificarsi correzioni significative, anche in presenza di un’ampia posizione corta. Lo abbiamo visto con i nostri occhi all’inizio del 2025, quando lo short interest era ai massimi pluriennali e l’incertezza sui dazi ha colpito il mercato.

Gli operatori di mercato si trovano ora ad affrontare una lunga serie di incertezze, l’ultima delle quali è rappresentata dal debito federale che la scorsa settimana ha raggiunto i 40 trilioni di dollari e dai tassi di interesse a lungo termine in aumento di pari passo con il deficit, oltre al potenziale impatto inflazionistico di un dollaro in indebolimento. A ciò si aggiungono il conflitto tra Stati Uniti e Iran e il conseguente aumento dei prezzi del petrolio, lo sviluppo dell’intelligenza artificiale e il suo impatto sui prezzi dei servizi pubblici, nonché le imminenti elezioni di medio termine.

In mezzo a queste incertezze, un’altra “crepa” non è ancora emersa, e riguarda il quadro tecnico dell’indice SPX.

Nel 2021, la media mobile a 80 giorni dell’SPX ha contenuto i minimi dei ritracciamenti nella fase finale del rialzo, con un incrocio al ribasso rispetto a tale media mobile che ha segnalato (col senno di poi) un calo prolungato.

Come si evince dal grafico in alto, si noti come la media mobile a 80 giorni abbia segnato la zona del minimo durante l’ultimo calo all’interno del trading range di due mesi. Pertanto, se state cercando un segnale tecnico prima di prendere in considerazione una copertura, forse vale la pena considerare una chiusura completa della candela al di sotto della media mobile a 80 giorni dell’SPX. Alla chiusura di venerdì, l’SPX si trovava del 2,3% al di sopra della sua media mobile crescente a 80 giorni. Inoltre, la sua media mobile a 20 giorni ha segnato il minimo di giovedì e l’indice ha chiuso la settimana al di sopra del massimo di giugno a 7.620.

Forse, come suggeriscono gli strategist di Bank of America, l’ottimismo dei gestori di fondi sta segnalando un atteggiamento più difensivo. Ma a differenza di novembre 2021, l’euforia non è diffusa tra tutti gli operatori di mercato, sia che si tratti di acquirenti di opzioni su azioni (il rapporto put/call sulle azioni ha registrato un picco questa settimana) sia per quanto riguarda il numero di posizioni corte.

Inoltre, non vi è alcun segnale tecnico che sostenga la visione difensiva. Cercheremmo ulteriori prove di un aumento del rischio, sia esso legato al sentiment e/o di natura tecnica...