Troppi ribassisti non fanno scendere il mercato

L'indice S&P 500 (SPX) ha raggiunto costantemente nuovi massimi per qualche tempo, ma questo non ha dissuaso gli iscritti all'American Association of Individual Investors (AAII). Ogni settimana, l'AAII chiede ai propri membri come si sentono riguardo al mercato azionario nei prossimi sei mesi. Possono rispondere rialzista, ribassista o neutrale. La tabella sottostante mostra l'indice SPX insieme alla media su quattro settimane dei rialzisti meno i ribassisti emersi dal sondaggio.

Si può notare che la linea dei rialzisti meno i ribassisti è negativa, il che significa che una percentuale maggiore di intervistati ha risposto ribassista rispetto a rialzista. Questo sondaggio è spesso considerato un indicatore contrarian, soprattutto quando i risultati divergono dalla direzione del mercato. In questo articolo, quantifico i risultati e poi scompongo i numeri per allinearli all'attuale contesto di mercato.

Per ottenere i dati riportati di seguito, ho esaminato i rapporti AAII risalenti al 1990. Ho raggruppato le date in base alla media su quattro settimane della linea dei rialzisti meno quella dei ribassisti. Quindi ho registrato il rendimento dell'indice SPX in vari intervalli di tempo. La lettura della scorsa settimana della media su quattro settimane della differenza era pari a -9,4%, collocandosi nella penultima riga della tabella. Nelle tre settimane precedenti alla scorsa settimana, la media su 4 settimane dell'AAII era inferiore al -10%. Quindi, è appena uscita da quell'ultima riga.

I valori bassi del nostro indicatore sono stati una buona notizia per l'SPX. Per ogni intervallo di tempo riportato di seguito, da due settimane a 12 mesi, l'SPX ha registrato il miglior rendimento medio quando il valore era inferiore al -10%. Quando i membri dell'AAII sono stati più ottimisti, abbiamo ottenuto il rendimento più basso in ogni intervallo di tempo, ad eccezione dell'intervallo di tre mesi. In breve, i membri dell'AAII sono attualmente pessimisti sul mercato per i prossimi sei mesi, e questo è stato un segnale rialzista per le azioni sulla base dei dati dal 1990.

Vorrei fornire un contesto più ampio rispetto al semplice rendimento medio. La tabella sottostante utilizza gli stessi intervalli di cui sopra, ma fornisce maggiori informazioni sul rendimento dell'indice SPX nei sei mesi successivi. Ho evidenziato in grassetto le ultime due righe poiché l'ultimo dato è pari a -9,4%, appena nell'intervallo penultimo, mentre nelle tre settimane precedenti il dato era nell'intervallo ultimo.

Quando i membri dell'AAII erano più pessimisti, l'indice SPX ha registrato la performance migliore nei sei mesi successivi, con un rendimento medio del 7,4% e un rendimento mediano del 9%. Quando i membri erano più ottimisti, l'indice ha registrato la performance peggiore, con una media del 3,3% e una mediana del 4,2%. Quando il dato non era così estremo, la variazione del mercato era minore. I valori estremi sono quelli a cui prestare attenzione. Se siete ottimisti per il futuro, un altro segnale incoraggiante riguardo al pessimismo dei membri dell'AAII è che è proprio in quei momenti che si è verificato il maggior potenziale di forte rialzo. Nelle due righe inferiori, quando la media dei rialzisti meno i ribassisti dell'AAII è negativa, il rendimento medio positivo è a doppia cifra (13,4% nell'ultima riga e 10,3% nella penultima riga).

In quest'ultima tabella riporto lo stesso tipo di dati che ho presentato sopra, con la differenza che qui vengono considerati solo i casi in cui l'indice SPX era entro l'1% dal suo massimo storico. Non ci sono molti valori estremamente pessimistici, il che non sorprende, dato che è difficile essere troppo negativi con il mercato al suo massimo storico o quasi. Questa è, tuttavia, la nostra situazione attuale.

Ci sono stati solo otto casi in cui la media su quattro settimane dei rialzisti meno i ribassisti era inferiore al -10% con il mercato vicino ai massimi storici. L'indice SPX ha registrato buoni risultati dopo quelle letture, ma si tratta solo di otto dati. La penultima riga presenta più letture e sono deludenti. In questi casi, l'indice SPX ha registrato un rendimento medio dell'1,12% nei sei mesi successivi, con il 66% dei rendimenti positivi. È in questo gruppo che vediamo anche il minor rialzo, con una media positiva del 6,7%, e il maggior ribasso, con una media negativa del -9,65%. Alcuni dei momenti degni di nota in cui i membri dell'AAII si sono trovati in questa situazione con l'indice SPX vicino al massimo sono stati il settembre 2019, poco prima del crollo causato dal COVID-19, e la fine del 2021, poco prima che le azioni subissero un calo significativo nei primi mesi del 2022.

Da contrarian, mi incoraggia l'orientamento ribassista dei membri dell'AAII. Soprattutto perché il loro sondaggio sul sentiment è stato un indicatore contrarian affidabile. Detto questo, i dati dell'ultima tabella mi inducono a moderare le mie aspettative.