Come la volatilità impatta sulla performance di mercato

L'indice S&P 500 (SPX) è stato calmo ultimamente, come misurato dalla volatilità storica a 20 giorni (HV). La lettura della HV a 20 giorni è scivolata nel quintile più basso delle letture dal 1950, come indicato dalla linea nera del grafico sottostante.

Una volatilità così bassa può essere interpretata in due modi diversi: Nel contesto di un mercato in crescita, può segnalare la stabilità del mercato, suggerendo che il trend rialzista è destinato a continuare. Al contrario, potrebbe fungere da indicatore contrarian, segnalando la compiacenza degli investitori e aumentando il rischio di una sottoperformance o di una brusca inversione di tendenza.

Questa settimana esaminerò i dati storici per determinare quale interpretazione tende a essere corretta.

In primo luogo, esamino l'andamento generale dei titoli in base alla HV a 20 giorni. La tabella sottostante utilizza i dati dell'SPX dal 1950, riassumendo i rendimenti del mese successivo in base alla lettura della volatilità.

L'attuale lettura del 7,8% circa si colloca nella prima fascia delle letture più basse. Sfortunatamente, il rendimento medio dell'SPX nel prossimo mese è il più basso di questa fascia, attestandosi allo 0,42%. La percentuale positiva è del 60%, ma questa statistica non varia molto tra le varie fasce.

La causa principale del basso rendimento medio è la mancanza di upside. Il rendimento medio positivo quando l'HV è inferiore all'8,1% è pari al 2,4%, un valore nettamente inferiore rispetto ai rendimenti medi positivi delle fasce di HV più elevate.

Ho voluto verificare se questa tendenza si mantenesse anche su dati più recenti, quindi mi sono concentrato sui dati a partire dal 2010. La tabella seguente presenta la stessa analisi precedente, ma limitata a questo periodo.

I risultati mostrano che il mercato ha avuto una performance ancora peggiore in contesti di volatilità estremamente bassa. Quando l'HV dell'SPX è sceso sotto l'8,1%, il rendimento medio nel mese successivo è stato di appena lo 0,33%. Si tratta di un rendimento inferiore a quello medio della stessa fascia di bassa volatilità nel set di dati completo, anche se la performance complessiva del mercato è migliorata negli ultimi anni. Tutte le altre fasce di volatilità mostrano rendimenti medi più elevati dopo il 2010, rispetto ai dati risalenti al 1950.

L'SPX è salito del 30% circa negli ultimi 12 mesi. Qui di seguito ho presentato un'analisi simile a quella precedente, ma ho preso in considerazione solo i periodi in cui l'SPX è salito del 20% o più nell'anno precedente.

La tabella successiva analizza i dati dal 1950 e continua a peggiorare. Quando la lettura HV a 20 giorni dell'SPX è stata inferiore all'8,1% e l'indice ha guadagnato almeno il 20% nell'anno precedente, ha registrato una perdita media dello 0,12% nel mese successivo, con meno della metà dei rendimenti positivi. Questo potrebbe essere un motivo di preoccupazione nella situazione attuale.

Infine, ecco i dati relativi alle fasce dal 2010 in cui l'SPX ha guadagnato almeno il 20% rispetto all'anno precedente. I rendimenti sono più eterogenei, con la quarta fascia che ha registrato il peggior risultato in termini di rendimento medio. La fascia a volatilità estremamente bassa mostra un rendimento medio di -0,23%, con appena la metà dei rendimenti positivi.