L'indicatore che stima la probabilità di ribassi marcati

L'indice di volatilità CBOE (VIX) è ampiamente conosciuto come “indicatore di paura” del mercato, perché misura la volatilità attesa dell'indice S&P 500 (SPX) nei 30 giorni successivi, sulla base di opzioni at-the-money. Quando l'incertezza aumenta o le azioni scendono, il VIX tende a salire. Tuttavia, c'è un altro indice di volatilità che potrebbe meritare ancora di più il titolo di “indicatore di paura”: L'indice CBOE Skew (SKEW).

Lo SKEW misura la ripidità della curva di volatilità implicita nelle opzioni SPX. In particolare, riflette quanto gli operatori pagano di più per le put out-of-the-money (OTM) rispetto alle call OTM. Uno SKEW elevato indica che i trader vedono un rischio maggiore di un forte calo del mercato, o addirittura di un evento “cigno nero”.

Di recente, lo SKEW ha toccato i massimi storici, anche se il VIX sta registrando un valore compreso tra 15 e 16, ben al di sotto della sua media storica di circa 20. Ciò suggerisce che i trader si aspettano una volatilità moderatamente bassa nel breve termine, ma si stanno ancora coprendo contro la possibilità di un crollo del mercato. In questo articolo esaminerò se uno SKEW elevato segnali davvero un maggior rischio di un ampio declino del mercato.

Il CBOE dispone di dati sullo SKEW che risalgono al 1990. L'indice ha oscillato tra 101 e l'attuale lettura di 180, con una media e una mediana prossime a 120. Come si può vedere nel grafico qui sopra (si noti che il grafico è una media a 21 giorni per smussare la linea), negli ultimi tempi è stato tipicamente al di sopra della sua media di lungo periodo.

Per vedere come si è comportato l'SPX in base alla lettura dello SKEW, sono tornato indietro al 1990 e ho separato le letture dello SKEW in cinque scaglioni, dal più basso al più alto. I bucket hanno all'incirca lo stesso numero di punti dati. Poi ho riassunto i rendimenti a un mese dell'SPX per ogni bucket. La tabella seguente mostra i risultati.

La buona notizia che emerge dai dati sottostanti è che le azioni sembrano andare bene quando il mercato delle opzioni percepisce un rischio elevato di crollo. Quando lo SKEW si trovava nella fascia più alta di letture, l'SPX ha avuto un rendimento medio dello 0,89%, che è stato il secondo miglior rendimento. In base al rendimento mediano dell'SPX e alla percentuale di rendimenti positivi, è stato lo scaglione con la migliore performance. Se si cerca di quantificare il rischio di una forte perdita, ritengo che la colonna media negativa sia rilevante.

È interessante notare che l'SPX tendeva a perdere di più quando lo SKEW era nella fascia più bassa, mentre tendeva a perdere di meno quando lo SKEW era nella fascia più alta. In base a ciò, lo SKEW potrebbe essere un indicatore contrarian.

Ecco lo stesso metodo di cui sopra, ma solo per i dati dal 2017. In tempi più recenti, il mercato delle opzioni non ha fatto un gran lavoro nel prevedere enormi perdite dell'SPX. Anche in questo caso, le perdite più contenute si sono verificate quando lo SKEW si trovava nella fascia più alta delle letture.

Un ultimo modo in cui ho quantificato i dati SKEW è quello di esaminare la performance delle opzioni put dello SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY). Lo SPY è un ETF basato sull'SPX e lo utilizzo perché le sue opzioni sono estremamente liquide. I dati riportati di seguito utilizzano i rendimenti dello SPY e i prezzi effettivi delle opzioni in quel momento per ricavare un rendimento giornaliero delle opzioni put at-the-money di un mese per l'ETF.

Dal 2017, le opzioni put sullo SPY hanno generalmente registrato una performance negativa, poiché da allora le azioni sono state generalmente forti. La performance più negativa, tuttavia, si è registrata quando lo SKEW è stato il più alto, con una perdita media del 35% quando lo SKEW si è trovato in quella fascia di valori più alta. Se i crolli tendono a verificarsi quando lo SKEW è più alto, ci si può aspettare molti raddoppi o tripli sulle opzioni put. I raddoppi sulle opzioni put dello SPY sono più probabili quando lo SKEW è più basso. Quando lo SKEW è stato il più alto, le probabilità di un raddoppio sono state del 14%, ovvero vicine alla media dal 2017.

La probabilità di una tripletta è stata del 9,1% quando lo SKEW era più alto, ovvero il secondo bucket con la migliore performance secondo questa misura. Infine, ci si aspetterebbe un rendimento medio positivo delle put se i crash avvenissero a livelli elevati di SKEW, ma il rendimento medio positivo nel bucket più alto è stato del 216%, ovvero il secondo bucket con la performance peggiore.

Forse quantificare i rendimenti delle put non è il modo migliore per giudicare la performance dello SKEW, dato che lo stesso SKEW deriva dalle opzioni put. Tuttavia, l'analisi di cui sopra non suggerisce che una lettura elevata dello SKEW, come quella attuale, indichi un aumento del rischio di un forte ribasso del mercato azionario.