La correlazione ai minimi impatterà su Wall Street?

L'indicatore che sto analizzando questa settimana è l'indice di correlazione implicita a 3 mesi del Cboe (Cor3M). Si tratta delle aspettative del mercato riguardo al livello di correlazione tra i titoli azionari nei prossimi tre mesi. Il Chicago Board of Exchanges calcola questo indicatore confrontando le volatilità implicite (IV) delle opzioni sull’indice S&P 500 (SPX) con quelle dei singoli titoli che compongono l’indice. Dispongo dei dati del Cor3M a partire dal 2010 e il valore recente è il più basso mai registrato.

Prendendo l’indice alla lettera, ci dice che gli operatori si aspettano che siano le notizie specifiche sulle singole società a guidare l’andamento dei titoli, il che dovrebbe essere positivo per chi seleziona i titoli. Poiché la correlazione in genere aumenta quando i titoli subiscono un forte calo, ciò potrebbe significare che gli operatori vedono pochissime possibilità di un crollo. Un’analisi contrarian potrebbe interpretare il valore estremamente basso del Cor3M come un segno di compiacimento, il che aumenta la probabilità di un calo.

Per il resto dell’articolo, tralascerò la parte narrativa per concentrarmi direttamente sui dati. Vediamo se un valore basso del Cor3M è solitamente seguito da rendimenti azionari al rialzo o al ribasso.

Per questo studio, sono tornato indietro al 2010 e ho suddiviso le date in sette fasce in base al valore dell’indice Cor3M. Ho fatto in modo che ogni fascia contenesse un numero uguale di date. La prima fascia comprendeva i valori più bassi, che andavano dal recente minimo storico di 7,2 a 19,6.
 
La prima tabella riportata di seguito riassume i rendimenti dell’indice SPX per vari orizzonti temporali nei periodi in cui i valori del Cor3M rientravano in questa fascia di valori estremamente bassi. La seconda tabella mostra i rendimenti in altri periodi a titolo di confronto. L’indice SPX ha registrato una performance leggermente inferiore nel breve termine, ma poi ha sovraperformato leggermente nel lungo termine. La percentuale di rendimenti positivi è risultata maggiore in ogni intervallo di tempo in cui il Cor3M presentava un valore molto basso. I valori bassi indicano contesti di bassa volatilità, poiché sia i rendimenti medi positivi che quelli negativi sono risultati di entità inferiore in ogni intervallo di tempo.

La tabella che segue si concentra sui rendimenti a tre mesi dell’indice SPX. Mostra le sette fasce di valori Cor3M che ho utilizzato. I valori più bassi (il nostro contesto attuale) corrispondono alla riga superiore della tabella. Scendendo lungo la tabella, vengono riportati i rendimenti associati a valori più elevati.

L’indice SPX ha ottenuto di gran lunga le migliori performance quando i valori del Cor3M erano più elevati. Quando il valore del Cor3M era superiore a 57,3, l’indice SPX ha registrato un rendimento medio del 6% nei tre mesi successivi. La seconda fascia migliore era la terza dall’alto (Cor3M compreso tra 30,4 e 37,2), con un rendimento medio di circa il 3,2%.

I valori più bassi, dove ci troviamo ora, mostrano un rendimento del 2,65% nei tre mesi successivi, che si colloca a metà strada tra le fasce. La deviazione standard dei rendimenti, pari al 5,2%, è la più bassa tra tutti i gruppi.

Sulla base dell’analisi sopra riportata, un valore estremamente elevato del Cor3M ha offerto ottime opportunità di acquisto. L’interpretazione contraria sarebbe che ciò riflette un timore estremo nel mercato, indicando che le vendite massicce si sono già verificate. L’ultima volta che il valore del Cor3M si è attestato in questa fascia è stato nel giugno del 2020, mentre il mercato si stava riprendendo dal crollo causato dal Covid.

L’aspetto positivo di questo studio è che un valore estremamente basso dell’indice Cor3M non ha portato a una sottoperformance, come ci si aspetterebbe se indicasse uno stato di euforia. Al contrario, i rendimenti sono in linea con quelli tipici del mercato, ma con una volatilità inferiore al solito.